齐鲁证券秋收

齐鲁证券：秋收 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

其展现出来的效果 投资要点：

盈利快速改善黄金期或已经过去，企业库存进一步积累7月份工业企业利润总额增速略微回升，数据显示企业盈利快速改善的黄金期已经过去。工业企业产成品库存水平创下201 年以来新高的14.6%。本轮开始的企业主动补库存本身建立在企业被动补库存的过程之上，在需求回升的时候，企业去库存行为并不明显。从广义社会总需求指数来看，7月份需求环比六月份继续呈扩张态势。7月份库存回升可能是生产快速扩张背景下企业主动加库存。宏观经济在被动补库存过程中存在预期差引领的一个主动补库存行为，企业生产在6月份货币金融超预期投放背景下可能在7月份达到年内最高峰。随着7月份货币投放力度显著低于预期，预期随后的财政与货币政策组合环比改善力度很难达到二季度末的水平。企业库存水平进一步提升，导致货币政策对实体经济影响的弹性越来越小，即使企业未来再有库存回补行为，其对经济的影响也将越来越弱。随着基数影响减弱，PPI指数可能重新回落，企业盈利环比改善的最快时期可能已经过去。库存水平处于更高位，未来货币刺激的经济弹性越来越小。

上市公司ROE亦有小幅改善，改善的动力依然来自杠杆率的推升非金融企业投资回报率(EBIT/总资产)5.8 %，与一季度基本持平。人民币贷款加权利率下行至6.96%，仍高于企业投资回报率超过100个BP，制造业固定资产投资增速持续下行。自2011年三季度企业投资回报率低于加权贷款利率以来，此种局面已维持了近12个季度。制造业固定投资增速的回升动力不足，资金成本的下行则是最重要的前提条件。

成长股ROE的改善也来自于杠杆率和销售净利率的推升。创业板扣非后的ROE明显低于扣非前的ROE。

并且，从去年4季度开始创业板扣非后的ROE（TTM）已连续三个季度维持在6.91%这一水平，与归属母公司股东的净利润同比增速在过去三个季度同比改善存在明显背离。今年一季度创业板公司投资净收益合计为12.92亿元，创业板的营业外收入变动可能是影响其ROE的重要变量。中小板扣非后ROE（TTM）较上季度出现小幅回升，中小板扣非后的ROE持续高于其扣非前的水平，未来少数股东的损益可能通过增发和并购等手段存在收回的可能，中小板的ROE有进一步提升的空间。

武以安邦、文以定国，武推军工信息化，文推传统传媒8月29日中共中央政治局就世界军事发展新趋势和推进我军军事创新进行第十七次集体学习， 提出提出军事思想观念4个改变和军事创新应重点把握4项原则，认为目前军事建设不再是简单的机械化推进，而以信息化为核心，以军事战略、军事技术、作战思想、作战力量、组织体制和军事管理创新为基本内容，以重塑军事体系为主要目标，创新军事革命深入发展。习李执政以来，政治布局趋于成熟，对外的军事改革与对内的文化改革都应该放在国家战略角度审视，是投资者应该格外关注的领域。对于军工行业除了传统的发动力、资产注入等热点外，军事信息化、科技化将是未来投资的热点。

8月11号中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》。