从海外巨头看中国水泥龙头发展部件

从海外巨头看中国水泥龙头发展

海外巨头“后成长期”经营发展对国内龙头企业启示。借鉴海外巨头经营经验，得到以下启示：国内跨区域并购是大势所趋，企业不进则退；成长区域主推横向扩张，成熟区域可考虑纵向整合；跨区域并购亦可选择参股经营；并购风险与机遇并存等。

全球水泥市场：新兴市场快速崛起，海外巨头借并购加速布局。2012年全球水泥产量达37亿吨，同比增长2.8%。受益于新兴市场景气度持续上升，年全球水泥产量年复合增速达7.0%，新兴市场占比由1985年之58%逐步提升至2011年之87%。全球并购市场自1997年在海外巨头主导下持续活跃，四大水泥巨头拉法基、豪西蒙、海德堡和西麦斯正在借助并购加速布局亚洲和中东等新兴市场。

并购贯穿海外巨头“后成长期”三大经营发展战略进程始终。“聚焦主业+纵向整合+全球化扩张”是拉法基等四大巨头“后成长期”经营发展共同之战略主线：剥离非核心资产，聚焦水泥主业并进行横向整合(提升市占率，强化价格控制力)；纵向整合(发挥产业链协同效应)；提升新兴市场业务权重(寻求持续增长空间)。并购贯穿其整个过程，推动三大战略顺利实施。海外巨头全球化扩张主导战略为重点扩张新兴市场水泥产能并追求区域控制权，具体策略使用“并购先行快速进入市场，新建+并购持续提高区域市场控制力”，四大巨头策略不尽相同，豪西蒙并购策略相对谨慎，偏好先参股后控股。

海外巨头“后成长期”盈利与估值演绎：次贷危机后，海外巨头业绩分化。

西麦斯巨额收购Rinker后即遭遇危机，加之纵向整合协同效应不显着，盈利转负。拉法基和豪西蒙盈利能力稳定性显着强于海德堡和西麦斯，但股价向上弹性弱于西麦斯和海德堡，并购策略谨慎之豪西蒙并没有获得资本市场更大认可，次贷危机之前重大并购多数都能推动股价短期内大幅上涨。从估值来看，次贷危机前海外巨头PE估值一般在10x-25x之间，危机后PB估值中枢在0.8x空间素材 的搜索结果中排名 18左右。

风险提示：固定资产投资增速回落、落后产能淘汰进度低于预期、政府资金不足以及地产调控力度增强等风险。

海外巨头“后成长期”经营发展对国内龙头企业启示。借鉴海外巨是要在各地立法探索的基础上头经营经验，我们得到以下启示：国内跨区域并购是大势所趋，企业不进则退；成长区域主推横向扩张，成熟区域可考虑纵向整合；跨区域并购亦可选择参股经营；并购风险与机遇并存，控制杠杆比率在合理水平；“后成长期”市场盈利能力可维持较高水平。我们看好进入“后成长期”后海螺水泥跨区域扩张表现，主要基于以下理由：公司“主战场”华东和华南地区未来有望维持高盈利水平；行业整合远未结束，我们认可公司专心向增速相对较高之西北和西南市场横向扩张战略；公司财务稳健，杠杆比率远低于竞争对手。