金融有助于估值重估但不能完全促使重估荐计划

裸妆是最佳选择。派对季变身裸妆时尚达人 金融：有助于估值重估但不能完全促使重估 荐5股 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行出台新政放宽改善型住房贷款比例9月 0日中国人民银行和银监会联合发布了支持房地产行业发展的新政：1)加大对保障性安居工程建设的金融支持，贷款期限从15年延长至不超过25年；2)放松对改善型购房者的贷款规定； )鼓励银行业金融机构发行住房抵押贷款支持证券(MBS)；4)积极开展房地产投资信托基金(REITs)试点。具体的房贷放松措施包括：1)拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭再次申请住房贷款可享受首套房贷政策，即最高贷款比例可从当前的 0%-40%升至70%；2)在已取消或未实施限购措施的城市拥有2套及以上住房并已结清相应购房贷款的家庭，又申请住房贷款，银行可自行决定首付款规定。

房贷政策放松对于需求而言是积极之举，但尚不足以令银行增加房贷供应和下调房贷利率我们认为此项新政对于改善中国住房需求和消费需求而言是重要的积极之举，因为中国城镇地区已高达80%以上的住房拥有率意味着大部分需求是改善型需求而非首次购房需求。不过，我们认为此项新政尚不足以令银行大幅提高房贷供应或下调房贷利率从而改善购房者的承受能力，因为房贷供应和房贷利率受到下列因素的制约：1)贷款额度，尤其对于那些希望发放更多房贷的大型银行而言（其当前房贷利差约为400多个基点，我们估算的净资产回报率高达40%）；2)严格的75%贷存比上限促使中小型银行更愿意发放企业贷款（此类贷款容易通过非正式的证券化活动转为银行的同业资产和信托受益权投资从而降低贷存比）； )目前对国企债务的隐性政府担保促使银行更愿意向国企发放贷款，进而使得住房贷款或中小企业贷款的额度空间受限（即挤出效应）。

为银行股估值提供了支撑，不能完全促使估值重估我们认为房贷放松新政将有助于为房地产市场、GDP和银行股估值提供支撑，但中国银行业的估值重估将取决于企业不良贷款/盈利改善情况，而这需要基本面改革和进一步的货币政策放松，例如允许实力较弱的国企破产、降准/降息、取消贷存比和贷款限额等量化措施。我们认为中国H/A股银行估值的下行空间有限，当前隐含的2014年预期不良贷款率平均为6.8%/6.4%，我们的首选股包括：农业银行H/A股（强力买入）、工商银行/建设银行/招商银行H/A股、远东宏信。主要风险：政策放松推迟。