商业零售行业面临的机遇与挑战摘要了

商业零售：行业面临的机遇与挑战（摘要） 201 - 类别： 机构： 研究员：

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机遇：中国购市场2015年 .0万亿元，CAGR近40%我们认为中国的行业环境更利于购的快速发展。与欧美发达国家相比，中国的有利因素包括零售业集中度低（TOP5市占率：中国4.7%VS发达国家25%－ 0%）、线上线下价差大（中国25%－ 0%VS发达国家10%-15%）、购比价搜寻成本更低且价格透明度更高、主力消费群体年龄结构差异、中国物流成本和电子商务税负更低等。中国购规模于2011年超过日本，我们预计其有望于201 年超越美国。中性情景下，我们假设2015年中国民数达到7亿人，购用户渗透率达到55%、人均购支出约8000元，测算出中国购规模达到 .06万亿元，复合增速近40%，占社会消费品零售总额达到10%。中性情景下，我们测算到2015年家电和 C产品购渠道销售占比将达到 7%（2011年12%）。

挑战：传统零售商面临转型的阵痛尽管中国传统零售商相对海外同业享有更大的购市场机遇，他们也面临着更大的挑战。与欧美发达国家相比，许多中国传统零售商缺乏零售精神。他们本身已经受到商品经营和品类管理能力较弱，难于承担存货风险，及租金和人工成本上涨带来的压力。我们预计购的兴起对传统零售商，尤其是家电连锁带来进一步的转型阵痛。我们的测算结果表明在动态博弈过程中，购价格战可能对家电连锁企业毛利率和净利率水平产生1.5－ .5个百分点的负面冲击。

GSSUSTAIN:对家电连锁是更大的挑战家电和电子产品在全球购占比中都处于最前列，而在中国的渗透率目前低于国际同行。我们使用GSSUSTAIN分析框架综合评价国美电器、苏宁电器、百思买和山田电机处于可选消费品零售商中的第三四分位，表明未来三年行业地位和投资回报会较低。

国美卖出评级，苏宁中性评级苏宁、国美致力于线下+线上业务协同发展战略转型，但短期转型阵痛难以避免。

门店结构调整效果和线上业务盈利能力仍有不确定性，我们认为短期同店销售增速仍将承压。考虑到苏宁毛利率的下降幅度低于我们先前的预期，我们上调2012－2014年EPS .7%、28. %、22.9%。依然采用分部估值法，下调目标价4%至6.15元（估值基础滚动至201 年）。我们维持国美的卖出评级，目标价港币0.69和盈利预测不变。

主要风险毛利率和同店销售额增速高于/低于预期；购业务发展高于/低于预期。