齐鲁证券经济仍未见底的

齐鲁证券：经济仍未见底 -27 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点我们的观点：

预计 月工业增加值同比增长7.1%。汇丰PMI值继续下滑表明经济在继续走弱。中观行业发电量、粗钢产量等数据表明经济还在继续恶化。略微有所好转的是南华工业品价格指数在 月有所企稳，更多是因为大宗商品价格有所企稳。

预计 月固定资产投资累计同比增长1 .7%。基建投资2014年以来一直保持在20%左右的增速，积极的财政政策依然会在年初成为稳增长的重要力量。房地产销售已经开始有所企稳，库存也开始去化，开发商拿地也并没有继续下滑，投资依然继续下降，我们预测投资将在二季度企稳。制造业依然受到产能过剩的约束，房地产投资下滑也将带动制造业投资继续下滑。

大力发展以水上游艇为主的潮白泛舟旅游项目 预计 月社会消费品零售总额累计同比增长11%。年初以来消费增速又下台阶，叠加CPI也小幅滑落，那么名义消费增速也将下降，而且近期石油石化类消费因为油价下跌也同比大幅负增长。地产类消费也由于商品房销售不乐观有所回落，总而而言维持消费低位平稳态势。

预计 月出口增速12.9%，进口增速-6.1%。出口方面，美国经济复苏依然稳健，欧洲经济在推出QE后信贷已经开始回升，同时消费者信心也已经恢复，欧洲经济即将进入一段蜜月期，维持出口继续回升态势。进口方面依然会受制于国内经济走弱，特别是房地产投资下滑对工业品和原材料进口会减少，一季度进口可能继续下降。

预计 月CPI为1.2%，PPI为-4.6%。50城市主要农产品中绝大多数比如猪肉，水产品以及蔬菜价格涨幅都弱于去年，那么食品价格今年涨幅肯定也弱于去年同期。非食品价格中，居住类价格由于地产不景气将继续下行，南华工业品价格指数近期有所反弹意味着非食品价格和PPI环比将转正。

预计 月M2增速为12. %，人民币新增贷款为11000亿。从去年11月以来新增人民币贷款一直超出市场预期，政策层面上稳增长和防范债务风险将导致银行加大贷款投放，此外一二季度是信托和地方政府债务到期高峰，因而信贷投放也将相对积极。前三年同期贷款投放都大约在10500左右，基于以上原因今年较往年应该略多。

经济走弱，数据不具备改善基础。无论是从货币条件还是短期内经济动力来说，经济仍然处于下降通道，因而经济数据整体也不会改善。从货币条件看，尽管新增人民币贷款和社会融资总额有所增加，但是同比增速依然不见好转，况且还有部分用于偿还地方政府债务，因而投放的信贷真正用于实体经济的可能并不多。从动力上讲，地产投资依然处在下行通道，制造业投资也继续回落，消费并不见起色，依然得依靠基建投资来对冲经济下滑，经济仍然不见底。