齐鲁证券经济企稳回升了

齐鲁证券：经济企稳回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

届时请注意查收邮件活动结束时间：5月5日 11:00整2.英雄升级拿装备活动时间：长期开放活动对象：全服玩家参与方式：英雄达到相应级别就有装备任务奖励温馨提示：英雄到达等级任务即可领取 事件：汇丰公布5月PMI初值为49.7，环比上升1.6个百分点。

我们的观点：

PMI大幅回升，可持续性存疑。5月份PMI数据录得49.7，环比大幅增加1.6个百分点。我们认为这种可持续性存疑，首先历史上初始值和终值差距很大的现象的确存在，比如201 年9月PMI终值就比初始值低将近1个百分点，而同期工业增加值却是从9月陆续上升；其次，从微观行业数据看，南华工业品价格指数依然非常弱势，并没有如PMI一般大幅反弹；再次本次的环比变化在历史上属于非常高的值，一般来说5月值都会低于4月值，结合微观基本面也不支持本次数据大幅反弹。由于基建投资依然不能对冲房地产投资下滑风险，所以PMI的大幅回升在宏观上也缺乏支撑。

生产大幅扩张，库存去化。5月份PMI数据生产项目录得50. ，环比上升2.4个百分点。本轮经济周期较弱，从去年12月份开始，经济呈现需求弱于生产的格局，生产的扩张导致企业被动补库存。本次原材料库存上升而产成品下降显示库存状况稍好转，中观行业的数据显示煤炭、钢材热卷库存在历史相对低位，而铁矿石、水泥等库存却处在相对高位，确实存在补库存动力。

新订单和出口订单同步大幅好转。5月份的新订单指数录得50.2，环比上升2.8个百分点，新出口订单初值52.7，创三年半最高水平。出口订单的大幅好转来自于美国经济个人消费拉动，此外企业补库存也是一个重大推动因素。而国内方面前期货币条件的宽松可能已经开始产生积极影响。

就业指数继续收缩不足为虑。就业指数从4月份47.9的下滑到5月份的47. ，指数连续7个月低于50，显示目前经济增长不足以带动就业改善。不过由于就业是滞后变量，因而我们不需要过分解读，但是就业依然决定稳增长政策的节奏和力度。