齐鲁证券经济企稳通胀回升吗

齐鲁证券：经济企稳 通胀回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：5月CPI同比增速为2.5%，环比上涨0.1%；PPI同比下降1.4%，环比下跌0.1%。

据悉 我们的观点食品价格普遍超季节上涨。5月食品价格环比上涨0.2%，同期涨幅仅低于2007年，而2007年的时候面临的环境是经济景气和高通胀，而今年面对的环境是经济不景气。所有分项中肉禽、蛋、鲜果涨幅居前，下跌较多的是鲜菜，但是也显著好于历史平均水平。经济企稳、猪肉价格反弹以及异常气候是本次食品价格表现异常的主要原因。5月猪肉价格上涨5.6%，6月初猪肉价格较5月底有所回落，能繁衍母猪存栏仍然处在历史低位，猪粮比价回升已经回升到5以上，养殖户补栏积极性有望提高，猪价有望继续上涨，由于宏观经济仍然不景气，后期上涨幅度和速度并不乐观。至于蔬菜以及鲜果价格的超季节性表现，经济基本面的表现并不支持，一个非常重要的因素可能是厄尔尼诺现象正在来临，全球和国内的异常气候都有所证明，这种外生性因素会短期推高后期通胀。

非食品价格小幅上涨。5月非食品价格上涨0.1%，在历史上处于偏高水平。由于非食品项中主要包括各种服务，因而非食品价格波动幅度相对较小，季节性因素和结构性因素影响相对更大，周期性因素影响相对较小。2012年以前非食品环比变化和居住价格环比变化更相关，最近则和娱乐教育相关性更强。而本月居住价格持平，低于去年同期值；娱乐教育价格环比下降0.1%，好于去年同期，与非食品价格表现明显一致。其他分项中，酒类价格继续环比下降，车用燃料和配件价格则因为发改委上调成品油价格大幅上涨0.9%。基于季节性因素，我们预计6月非食品价格环比持平。

工业品价格跌幅收窄。5月PPI环比下跌0.1%，上游采掘业价格下跌幅度依然最大，原材料和加工业次之，这和企业盈利状况也比较一致。南华工业品价格指数也在5月有所企稳，前期稳增长效果已经开始逐渐显现。但是整个产能过剩的背景决定了PPI转正还得需要时间，后期由于基数原因和经济短期企稳回升，PPI下降幅度将会继续收窄。

短期通胀会继续轻微回升。本次的CPI和PPI都高出市场预期，前期市场担心的通缩风险并没有显现。

然而市场现在开始担心通胀大幅上升，然而我们认为这种可能性不存在。首先尽管经济有所企稳回升，但是依然偏弱，历史上通胀的高位基本都伴随着经济过热。如果从微观看猪肉价格，也可以验证猪价大幅上涨的时候也伴随着宏观经济过热。其次市场担心异常天气会对通胀造成持续干扰，短期而言这种因素确实存在，但是影响应该不大，因为异常气候主要是通过蔬菜和鲜果等农产品价格来影响通胀。再次货币供给对通胀有长期持续影响，M1增速就持续领先CPI大概半年，而M1增速近期还处于偏低位置，并且没有大幅回升。总体而言经济企稳回升和货币供给轻微回升并不支持通胀大幅上升，至少短期通胀不是经济主要问题，我们预计通胀短期将继续轻微上升。我们预测6月CPI同比增速2.6%，PPI同比增速-1%。