行业东海证券降准预期终兑现货币供应仍将曲折改

东海证券：降准预期终兑现 货币共同所有权利如何分割供应仍将曲折改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

2月18日，央行宣布从2月24日起下调存准0.5个百分点。

主要观点：

此次下调存准主要是为了补充中期流动性的不足。从货币供应角度来看，在人民币升值预期较前期趋势性减弱，顺差增长水平趋势性下行等因素驱动下，外汇占款增速中期呈现下降趋势的概率较大；而财政存款又难以像年底那样大量投放形成货币供给；因此从中期趋势来看，降准以补充流动性就显得非常必要。从货币的需求端来看，2季度初开始，就要进入建设旺季，对资金的需求也会逐渐开始比较旺盛，降准以对冲中期资金需求的增加显得十分必要。

除了降准之外，存贷比等也是补充流动性的重要约束。外汇占款在中期将很可能呈现下滑的趋势。这样一来，存准下调给银行带来的通过购买企业债扩大存款的增量，将很可能被外汇占款的减少量所抵消，甚至少于外汇占款方便外地游客深度骑游杭城减少量；再考虑监管当局对表外信贷日益严格的监管，以及持续负利率带来的理财产品需求对存款的消耗；如此，则即使降准可能也很难通过间接途径增加银行的信贷投放。于是，在外汇占款下降、银行信贷难以增加的情况下，在某些领域小范围的适当放松存贷比约束，例如定向为中小企业贷款放松存贷比约束等等，就成为了增加货币供应的另一个重要条件。

我们坚持此前的判断，货币供应将曲折改善，货币政策也将小心翼翼向中性回归。降准以补充流动性是大趋势，如不出意外，年内应该还有数次降准，其目的在于使得整体流动性由去年的紧缩向中性或中性偏紧回归。但是，一来降准是在观察到流动性不足或有不足迹象时才会成行，二来货币政策仍将时刻警惕通胀再次抬头，因此，我们仍然坚持认为，货币供应的改善很可能会是一个曲折前行的过程