行业民族证券央行货币政策已向宽松方向微调

民族证券：央行货币政策已向宽松方向微调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

1月贷款余额增速为14.3%，比去年末高0.2个百分点。这无疑表明央行去年底控制过紧的流动性年初以来有边际程度的放松，但考虑到多方面制约因素，流动性宽松的空间也相当有限，总体流动性宽松状况弱于去年5月前时期。

近期央行公布了1月货币信贷数据，虽然1月M2由于去年基数原因，同比增长13.2%，分别比去年末和去年同期低0.2个和2.7个百分点，但是贷款增速却高出预期，1月贷款余额增速为14.3%，比去年末高0.2个百分点。这无疑表明央行去年底控制过紧的流动性年初以来有边际程度的放松，但考虑到多方面制约因素，流动性宽松的空间也相当有限，总体流动性宽松状况弱于去年5月前时期。

货币政策微调去年底，央行为促使M2增速尽量回归年初制定的13%增速，一定程度上通过公开市场操作实施了流动性紧缩，12月银行间市场利率水平也有所上升，抑制了银行年底的流动性扩张，当月M2增速也因此从11月的14.2%大幅回落至12月的13.6%。

这也使得央行年初继续实施流动性紧缩面临较大的压力，如一方面由于美国QE加快退出导致海外热钱不少情侣选择这一时段“拼假”旅游开始流出新兴市场，引发了新兴市场的动荡，我国市场当月也受到了一定影响，1月以来，美元兑人民币无论是中间价还是在岸即期汇率都呈现贬值状态；另一方面也由于国内经济下滑的压力在增大，如2014年1月PMI已经连续两个月回落，为6个月来新低。这都促发央行不得已放松了去年底执行较紧的货币政策，如春节前，面对资金面的紧张，央行较为积极地采取了逆回购以及创新性的流动性管理手段：面对地区商业银行的SLF保持了银行间货币市场利率的基本稳定，1月市场利率中枢水平也较去年12月份有所回落，银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.86%，比上月低0.30个百分点。而央行也在最近公布的四季度货币政策报告中也透露了货币政策向宽松方向微调的意图，如去年三季度报告谈到稳健的货币政策时，央行强调要坚持政策的稳定性和连续性，增强调控的针对性、协调性，并表示要加强流动性总闸门的调节作用，引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长，但这次报告用词微调，如仅强调要保持稳健货币政策，货币政策调控前还增加了“前瞻性”，并指出货币政策要适时适度预调微调一键完成清理垃圾、提速和安全查杀非常简单方便有效。更有深度清理、管理预装和自启、软件搬家等功能，社会融资规模要从“适度”回归“合理”增长等。