日信证券反弹行情步入尾声位置

日信证券：反弹行情步入尾声 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

3月14日沪深两市放量大跌，沪指下跌64.57点（-2.63%），深综指下跌332.35点（-3.19%），沪市成交额1707亿元，深市成交额1569亿元。

点评：

沪深两市放量大跌，基本宣告基于流动性改善和政策松动预期的反弹行情走入尾声。一方面，国内宏观经济面仍未摆脱探底下滑趋势，房地产调控不动摇暗示着经济面企稳向上的时间延后；另一方面，推动本轮行情上涨的流动性因素，在2季度可能重新出现令人担忧的不理性因素。

经济短期活跃不代表趋势见底。从2012年前2个月的宏观经济数据来看，经济增速下降明显，投资、消费和出口同比增速都出现台阶式下降，分别下降12.57个百分点、1.1个百分点和13.49个百分点，工业增加值同比增速较上年同期下降2.7个百分点。

2月份数据显示中游制造业出现一定回暖迹象，但我们认为这与去年4季度以来信贷释放的驱动效应有很大关系，同时春季开工强化了经济向上活力。但终端需求不振，中长期信贷萎靡，固定资产投资下滑，意味着中国经济尚未摆脱向下运行的基本趋势。

值得注意的是，“两会”结束，政策面并没有超预期的信息。3月14日温家宝答问上表示“房价还远远没有回到合理价位”，本质就是引流表明房地产调控依然不会动摇，房地产调控政策不动摇将进一步延缓经济面触底向上的时间。

流动性改善中期存疑。逻辑上讲，推动此轮上涨的核心因素是流动性改善预期，短期来看，银行间市场流动性宽松格局会继续强化投资者流动性宽松的良性预期，但2季度后基于资金流向变化和政策调控约束的压力，将根本限制行情的上行空间。

短期来看，流动性甚至是梅西改善预期在3月份之前不会明显改变，3月公开市场到期资金达2440亿元，加之财政存款投放和存款高增长后的信贷释放预期，金融市场流动性宽松格局大体能够维持。

需要注意的是，2季度之后流动新增功能：角色血量未满时性宽松预期可能遭遇两方面的挑战：第一，从去年4季度以来的热钱外流趋势没有改变，尤其在美国经济稳定复苏，美元指数不断走强的背景下，资金回流意愿有所增强。目前，美元兑人民币远期汇率走势微妙，但即期汇率重新上涨至前期高点，人民币升值预期再次受到挑战。在热钱已经连续四个月外流的情况下，2季度资金外流可能重新称为市场关注焦点；第二，助是广大的哥思退的主要原因。了解到推流动性改善预期的CPI走势，在2季度见底后将重新抬头向上，政策约束力重现，流动性继续改善预期存疑。如果国内投资下滑趋势无法扭转，市场将遭遇尴尬的短期“滞胀”周期。

支撑市场上涨的逻辑存疑，没有基本面稳固支撑的行情难免暴涨暴跌，昨日急跌基本意味着基于流动性改善的修复性上涨进入尾声。虽然短期市场仍有震荡反复过程，但谨慎情绪将成为市场重要压力，建议控制仓位，逢高减持，等待积极信息的重新出现。投资策略上，一方面，我们仍然建议以防御为主，选择医药、商业贸易、食品饮料、农林牧渔和公用事业等今年以来涨幅较小的行业；另一方面，积极关注外部经济回暖可能带来的外需品种的修复性上涨。年报和一季报预告大幅增长的公司也可继续关注。

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