申万宏源逆周期因子功成身暂退汇率双向波动物业

9月银行代客结售汇再现顺差 申万宏源：逆周期因子功成身暂退 汇率双向波动将更灵活 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

1月9日彭博报道，央行于近期通知部分中间价报价行，对人民币中间价形成机制中的逆周期因子参数进行调整，调整后相当于不进行逆周期调节。随后央行回应，在人民币对美元汇率中间价报价模型中，计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程度等，按照其内部报价模型调整流程，决定是否对“逆周期系数”进行调整。

原因及逻辑：

逆周期因子的任务已阶段性完成。央行在去年二季度货币政策执行报告中指出，在人民币中间价报价模型中引入逆周期因子有助于对冲外汇市场的顺周期波动，使中间价更好的反映宏观经济基本面。从结果来看，引入逆周期因子有效打破了人民币单边贬值预期，通过校正外汇市场的顺周期性，已基本纠正了去年上半年人民币对美元升值不足的问题，也带动一篮子汇率回到与中国经济基本面相符的合理水平。

央行释放信号。8日我们在外储点评报告中指出，“当前人民币汇率已接近去年9月初央行取消外汇风险准备金时的水平，关注近期监管层是否再度释放信号”。本次逆周期系数进行调整的时点决定了其信号意义不容忽视。去年12月中下旬以来，人民币对美元显著走强，央行此时调整逆周期因子系数更主要在于避免人民币短期过快升值。