申万宏源逃不开的美元周期

申万宏源：逃不开的美元周期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

让他与德克-诺维茨基重新搭档。而为此 结论或者投资建议：

作为一种全球货币，美元的走势基本取决于美国的国力。美元的走势基本上与美国经济在全球中的占比保持一致。与国力相比，加息显得不是那么重要。美元周期呈现出典型的规律特征，上升期年，下行期明显长于上行期，且波峰逐次回落，背后皆源于美国国力的长短期走势。全球经济格局已经由美国率先复苏演变为全球同步复苏。决定了美国在全球经济中的占比可能也将阶段性见顶，而美元也将受此影响。除非特朗普的税改和基建能够再度超预期，引领美国实现类似于里根时期或者克林顿时期的强劲增长。

原因及逻辑：

美元走势取决于美国的国力。美元全球性货币的特殊地位，赋予了美元指数更深层次的决定因素，即美国经济与全球经济的相对强弱。以美国经济在全球经济中的占比来衡量，美国的国力越强，意味着美元在全球具有更大的统治力，美元也将表现得更加强势。反之，美元将随着美国国力的衰弱而下跌。美元走势与美国经济在全球中的占比保持高度一致。

加息显得不是那么重要。与美国的国力相比，美联储的货币政策对于美元的影响，就显得不是那么重要了。在美联储的加息周期中，美元多次走弱。而这种背离皆源于期间美国国力的走势。尽管联邦基金利率走高，但美国经济在全球的地位在下滑，导致美元走弱。

美元周期的典型特征和非对称性。有数据以来，美元经历了三轮周期，体现出了以下典型特征：一是每轮周期的持续时间大概为年，譬如前面两轮。而这一轮也已经历了15年。二是每轮上升期大概持续5到6年，譬如前两轮。而这一轮上升期也已经持续了5年。

三是美元周期呈现出典型的非对称性。历轮周期中下行期都显著长于上行期。四是历次周期中，美元指数的高点逐次回落。

如何理解美元周期的特征？还是要回到对于美国国力的分析。1960年以来，美国经济在全球中的占比经历了三次比较明显的提升。年间，里根时期的供给侧改革；年间，克林顿时期的信息技术革命；2012年以来，美国率先实现经济复苏。但是从长期趋势来看，美国国力的相对衰弱是一种必然的趋势，这是由经济规律所决定的。

由于美国的人均GDP明显高于全球。一方面，更高的发展阶段意味着服务业在美国经济中的占比高于全球，而服务业的生产率提升较为缓慢。另一方面，更低发展阶段的国家可以通过后发优势和低基数效应，获得更快的发展。而结构性改革或者技术革命等因素，或许可以短期推升美国的国力，但终究难以抵抗经济规律所决定的长期趋势。这也可以解释为什么美元指数的下行周期总是长于上行周期。以及为什么历次波峰逐步回落。

全球由美国率先复苏转变为同步复苏。全球经济格局已经由美国率先复苏演变为全球同步复苏。这是五年来的头一次。这也决定了美国在全球经济中的占比可能已将阶段性见顶，而美元也将受此影响，阶段性达到顶部。除非特朗普的税改和基建能够再度超预期，从而引领美国实现类似于里根时期或者克林顿时期的强劲增长，进而再度引领美国国力和美元指数走强。