行业国信证券债券基金资产配臵策略研究

国信证券：债券基金资产配臵策略研究 类随着剧情的推进别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容目录1.0专题背景和基本结论专题背景和基本结论申购新股是债券基金资产配臵中比较重要的投资策略之一，本文分析和研究了2009年5月新股申购制度改革后打新收益特征、以及新制度下打新收益对债券基金业绩的影响。

定义了计算新股收益的方法，考虑了限售新股因素的影响，分别对2009全年，2010年第一季度和2010年初到2010年5月14日三个时间段的债券基金收益和打新收益做了具体测算，结果表明普通债券基金收益中的打新收益分别占比为26.31%、82.91%和25%；强债基金的打新收益贡献占比分别为15.41%、48.32%和47%，三个阶段的平均打新收益占比大于1/4。

尽管在新股申购制度不断调整下，在市场波动中因市场环境、个股特征、申购情况、借贷利率成本等因素影响，新股申购风险有所增加，但我们的研究结果表明：2009年新股发行制度改革以来，无论是2009年全年、2010年第一季度，还是2010年年初以来至2010年5月14日，打新收益对债券基金收益的贡献都比较明显。建议在做好新股申购风险控制的前提下，债券基金应积极参加新股申购。同时应对加强新股基本面特征、市场状况的研究分析，采取限定申购资金比例，多次进行的策略，使打新收益成为债券基金获得风险可控下的重要收益来源之一。

2009年5月这次改革后，一定意义上改善了定价机制，通过对上申购的比例限制，有效抑制了了上新股认购的资金量。本次IPO重启后，新股发行呈现出以下几个特点：

发行市盈率依然不低，平均发行后的市盈率超过50倍从上中签率来看，中小板、创业板与主板市场的平均中签率相对差异变小从下有效配售比例来看，下认购中签率波动很大。出现一定时间区间内较高的现象。其中华泰证券、中国一重、滨化股份分别以32%、26%和12%的高比例获配。

从新股发行的速度来看，2010年新股发行速度较快。

IPO统计对比2009年新股发行制度前后的打新收益特征，我们发现：

从目前上新股上市首日交易来看，和2009年IPO重启之前相比，首日涨幅明显收窄，2002年至2009年新股发行改革之前，上市首日涨幅超过100%的公司家数占比超过43%,收益超过200%的占比接近15%。而2009年新股发行制度改革之后，首日涨幅超过100%的新股占比明显降低，仅为6.06%关注破发现象，2009年发行制度改革后，上申购发生破发的概率比之前明显偏高，破发比例为3.11%,而在此之前为0.77%。

从下申购破发现象来看，由于3个月以后的股价涨跌幅差异就更为明显，2009年新股重启后下申购破发比例明显提高，主要是近期市场大幅波动造成的。从2009年IPO重启以来的新股收益分布来看，尽管有一定的破发率，但仍然有12.61%的新股三个月后的涨幅超过100%，有66%的新股三个月后的涨幅超过20%，有约50%的新股三个月后的涨幅超过49月28日ICE棉评：欧债疑云不散 棉花收盘走低0%。

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