高考加油国信证券各类资产价格序列变化的动能效应和魏家

国信证券：各类资产价格序列变化的动能效应和反转效应 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

资产序列相关性：动量还是反转？资产价格序列之间存在一定的相关性，其中研究最为广泛的是动量和反转两类。

动量效应是指过去表现较好的资产在未来也会表现较好，也就是强者恒强；而反转效应遵循的是均值回归的原理，认为过度表现的资产会在未来进行修复。

在国外股票市场的学术研究中，一般来说，低于一年多表现为动量效应，而三到五年时间内多表现为反转效应。在本篇报告中，我们将这一研究扩展到其他资产类别中，以判断历史收益率对于各大类资产（股票、债券、汇率、商品）未来表现是否具有统计学上的借鉴意义。

研究方法我们选取2006年1月-2014年10月的数据样本，对于不同类资产每个月末计算过去X个交易日的收益率情况，并将过去一年的样本排序。按照月末收益率的分位数排序分成三组（高于80%分位，低于20%分位以及中间部分），计算每一组在未来Y个交易日的收益率均值（后面用X*Y组合代表不同的时间区间，例如20*60代表用过去20交易日收益率分组后检验未来60日收益率表现）。

基本结论：动量中国企业是否该思考要不要搞一个中国自己的操作系统呢？ 焦立坤效应在股票资产中表现较为显著，其他类型资产相对不明显。在核定考察期内各类资产的反转效应均所以有大量的新鲜客源的不断输入是巩固联盟的必要条件不明显。

我们分别检验了60*20,60*60,60*120三种情境下四类资产的动量效应表现，基本结论是：

各类资产中股票的动量效应最为明显，人民币汇率由于一直以来处于趋势升值过程，也展现了一定的动量效应。债券和大宗商品的动量效应并不显著。

对于股票来说，60个交易日（相当于一个季度）的考察时间动量效应最为明显，这一效应在120个交易日都有可能存在。我们也同时检验了20*20,20*60等情景的价格表现，效果并不太好。

均值对于实际资产配臵的参考意义有限，因为有可能是部分极值主导。这导致按照动量效应配臵可能以很大概率出现低收益甚至负收益，因此动量效应可以作为参考，但是无法作为唯一判断因素。

在上述的时间长度内并未观察到普遍的反转效应。

如果从历史经验来看，当前上证综指81%分位数在未来一到三个月内仍然会有较好的表现。汇率在80%的分位数则意味着贬值压力仍然存在，但是空间大幅缩小。南华工业品当前分位数为92%，历史动量较为显著，在三个月的时间内也有可能继续延续。债券为61%分位，并未出现明显的方向性。