行业高华证券8月份货币状况略有放松

高华证券：8 月份货币状况略有放松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最新数据：

商业银行8月份新增人民币贷款为人民币5,485亿元（我们的预测：人民币5,600亿元，彭博市场平均预测：人民币5,000亿元），高于7月份的4,926亿元。8月份人民币贷款余额同比增长16.4%（我们的预测：16.4%，彭博市场平均预测：16.3%），低于7月份16.6%的同比增幅。8月份季调后月环比折年增幅从7月份的10.9%升至24.3%。

8月份M2同比增速由7月份的14.7%降至13.5%（我们的预测：14.4%，市场平均预测：14.2%）。季调后月环比折年增幅从7月份的-6.5%回升至14.8%。

要点：

八月人民币贷款规模高于预期未必意味着人民银行有放松信贷控制的意向。尽管人民银行对商业银行贷款活动有很大的影响力，但不是完全的控制，单个月份的实际贷款规模常常会超出其目标。一些未经证实的媒体报道称，人民银行向一些它认为8月份贷款增长过快的大银行发行了定向票据，这可能表明央行认为八月的新增贷款总量是偏多的。鉴于季度信贷额度的制约性往往更大，季内前两个月贷款增长偏快常常意味着当季最后一个月的贷款增长较少。

不过，我们仍认为，所谓的“定向放松”可能会通过“倒逼机制”对宏观经济造成影响。在这一机制下，某些经济领域（比如保障房，水利工程）在高层领导的支持下将获得更多财政资源，为了保持总体政策立场不变，其它领域则需要同等程度的非定向紧缩。认为女大学生出租大腿当广告位这将引起被进一步收紧的领域的反弹，而政府最终可能会采取折衷方案，尤其是如果高层领导人对通胀的担忧降低而对增长放缓的担忧加剧的情况下。这意味着尽管政府并无明确计划来放松总体政策立场但造成实际上的政策略微放松。这种情况是否在八月已经开始，并在9月份得到确认仍不确定，不过我们预计会在年底之前发生。

高基数是M2同比增速大幅下降的主要原因。在去年下半年大规模放松政策出台后，8月份M2环比增速从4个月之前的极低水平强劲反弹。虽然今年8月份M2环比增长也有所反弹（可能对进口环比增长回升有所推动），但反弹的幅度要低得多。而且尽管七月基数较低，八月M2环比增速仍略低于16%左右的趋势水平，表明金融状况仍相对紧张。

中国经济数据简评2尽管M2增速已经显著低于年初设定的16%的目标，但我们认为这本身并不代表政策方向将因此发生变化，因为政府（尤其是人民银行）仍主要关注增长和通胀这两个最终目标。鉴于工业增加值同比增速仍为13.5%，经济增长看起来仍保持较快速度，尽管我们估算过去5个月工业环比增速折年只有5%，大幅低于15%的趋势水平。同时，农业部编制的高频食品价格数据显示，食品价格同比增幅自9月初以来迅速上升，这下半年将规划汽车、公交车使用天然气不禁令人担心9月份CPI同比增幅可能居高不下甚至超过8月份水平。但是，读者需要注意9月内数据受到了假日效应的干扰，因为今年中秋节比去年早10天左右，这倾向于推高当月前十天的食品价格同比增幅，而降低此后十天的增幅，所以现在认为全月数据会创新高还为时过早。

尽管M2和人民币贷款增幅环比反弹，但M2的反弹幅度要小得多。除了贷款增长之外，M2增长也会受到财政存款、外汇占款和其它非常规信贷供应变动的影响。

1.财政政策立场：由于紧缩的财政政策立场（收入增长较快或/且支出增长较慢）意味着财政存款增加，而这些存款不纳入M2，因此M2增速往往较低。但是，8月份并非如此。新增财政存款规模几乎和去年8月持平（增加人民币1,015亿元左右，去年8月1,006亿元）。鉴于新增财政存款规模在正常情况下会有增长，规模持平意味着政策立场略微放松（不过仍有待于财政部发布的财政数据证实）。