申万宏源逆回购的政策组合仍将是对冲覆盖

申万宏源：逆回购+MLF的政策组合仍将是对冲外占的主力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

腾讯电管团队为了与粉丝连结优良沟通 结论或者投资建议：

中国央行12月末外汇占款环比减少3178亿元，至21.9万亿元，2016年全年外占减少2.9万亿元。对此我们点评如下：

外占降幅略有收窄，资本外流不容忽视。整体而言，由于美元指数在12月上行速度放缓，以及国内对跨境资本流动监管加强，外占下降规模环比小幅收窄，并未出现单月暴跌的最坏情形。但12月外占降幅仍超3000亿元，与当期非汇兑损益部分外储跌超300亿美元，以及美元离岸人民币NDF继续上行相互印证，显示资本外流趋势并无根本改善，仍需保持警惕。

外占下行将对境内流动性造成持续压力。去年底以来的资金面紧张，一个重要原因就是外占持续下行。在中国经济和人民币汇率企稳之前，外占下行的长期趋势无法改变，而节奏则主要取决于美元走势和中美利差的变化。根据我们对2017年美国加息两次，美元维持在的判断，中美利差中枢将下移，今年外占压力并不比去年小，仍将造成较大的基础货币投放缺口。2017年境内流动性被动收紧的压力依然较大，需要央行进一步对冲。

2016年逆回购+MLF的政策组合是对冲外占的主力。从央行资产负债表来看，基础货币结构呈现显著的分化，主要表现为以外占为代表的国外资产项目持续下行，而对其他存款性公司债权项目大幅增加。央行对其他存款性公司债权主要表现形式，是对商业银行的再贴现、再贷款、逆回购以及MLF等政策工具，这一项目2016年全年增加5.8万亿元，成为对冲外占的主要途径，拉动基础货币上升3.3万亿元，扭转了2015年基础货币负增长的局面。

长久期MLF仍是当前最好选择，降准需要更好时机。2016年12月以来，央行已三次通过MLF来投放流动性，其中12月两次共投放7330亿元。在受制于外占长钱下行和降准信号意义太强的双重压力下，长久期MLF仍是当前央行对冲货币缺口的首选。相比降准，MLF不具有普遍性和永久性的优势。相比MLF，降准更简便，但其信号意义和货币乘数效应使得央行在降准方面更加谨慎。以2016年2月底降准为例，在外占持续大幅度下降3个月之后央行才在2月底降低准备金率。央行如果要降准的话仍将选择一个更好的时机。