商业零售行业景气下滑趋势未改但幅度收窄计划

各部门要克服困难 商业零售：行业景气下滑趋势未改 但幅度收窄 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点受宏观经济通胀下行等不利因素影响，从社零总额实际增速看，三季度各月均维持11%以上，高于一、二季度（%之间）；三季度百家重点企业零售额实际增长5.87%，较二季度回落5个百分点，但仍略高于一季度。我们预计，在宏观经济继续低迷的背景下，四季度社会零售额增速是否会好于前三季度仍然值得观察，可能出现低基数下的小幅回升。

我们统计零售行业51家上市公司的运营情况（其中百货行业 6家、超市类9家及专业店6家），2012年三季度，百货类上市公司实现收入429. 8亿元，同比增速10.20%。超市类上市公司实现收入227.15亿元，同比增速17.10%。专业店上市公司实现收入217.20亿元，同比增速9.67%。

百货类公司区域分化明显，中西部公司相对较好。沿海发达地区净利润增速低迷，主要是这些区域经济下滑速度更快。

分业态观察百货、超市和专业店连锁等细分行业季度数据，发现以下特点：专业店净利润继续快速下滑，超市虽然人工、租金等成本压力巨大，但刚性成本快速上升的趋势得到扭转，净利润率小幅回升；百货营业收入增速，净利润增速均较2季度回升，主要是人均薪酬较高，员工提薪压力相对较小；专业店净利润增速小幅回升，补贴政策重启、房地产销售趋稳带来销售和毛利的小幅好转，但预计未来苏宁会继续大幅加大了苏宁易购费用投入,投资时机仍需等待。

零售行业是典型的后周期行业，虽然今年以来产业资本对于零售板块的增持力度空前，但考虑到即使未来宏观经济趋于稳定，零售行业复苏仍有待时日。

我们判断4季度行业增速会在低基数下有所恢复。从中期看，在宏观经济疲软情况下，人力成本、电商对零售行业造成较大负面影响。可能在零售行业相对整体市场估值溢价率继续大幅收窄后，行业或有阶段性反弹机会，维持行业中性评级。