高华证券退出路线物业

要兼容不同厂商、不同品牌的NVR和管理平台 高华证券：退出路线 -21 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

月份FOMC声明以及“点阵图”较市场预期更偏鸽派。9月份加息的可能性似乎远高于6月份加息，而且首次加息时点有可能更晚。尽管本周事件呈现出这一发展态势，美联储正在加紧规划如何在时机到来时从接近于零的区间加息，从而确保这一过程尽可能顺利展开。在本周分析中，我们提供了我们对首次加息的进展以及将如何完成的预期，并且对未来美联储缩小资产负债的不同选择方案进行了展望。

我们认为首次加息最可能出现的结果是令利率目标从当前个基点的区间上升至25至50个基点的区间。虽然美联储可能会决定以“微弱”的幅度启动加息，但这种可能性不大。一旦启动加息，美联储可能已具备了充足的工具来确保实际联邦基金利率在大多数时间处于目标区间之内（但可能处于前半段）。

尽管美联储的指引表示超额准备金利率(IOER)将成为加息的最主要工具，但我们认为委员会将在首次加息之际大幅提高隔夜逆回购工具(O/NRRP)的上限作为一种保险机制。由于监管政策调整的持续影响令局面变得更加复杂，这一工具的运用可能升至较高水平。在我们看来，战术的灵活性和“在实践中学习”的过程或许将成为初步退出阶段的主要特点。

在加息一段时间后，美联储将令资产负债规模收缩，这将导致期限溢价逐步上升。资产负债规模缩小将最终令美联储重拾危机前的操作框架（如果他们愿意这么做的话）。我们对于美联储开始停止投资组合到期后再投资的时间预测是2016年一季度，具体时点可能会较晚，并且我们认为初步做法可能是转向部分再投资。虽然美联储表示出售资产不是其现阶段正常化路线的一部分，但可以设想推动美联储向着这一方向采取行动的情境。