齐鲁证券经济依旧低位徘徊哈

齐鲁证券：经济依旧低位徘徊 类别： 机构： 研究员：

比上年下降13.3点 [摘要]

投资要点数据：10月规模以上工业增加值同比增速为7.7%；固定资产投资累计同比增速为15.9%；社会消费品零售总额同比增速为11.5%。

工业生产低迷。10月工业增加值同比增长7.7%，环比季调增长0.52%，已经处于201 年以来偏低水平，近三个月该数据波动幅度较大，比如9月就偏高，而8月却偏低，该数据近三个月平均值只有0.54处于非常低的水平，表明经济内生性的动力已经非常疲弱。与工业生产疲弱对应的是10月发电量同比增速只有1.9%，较9月下降2.2个百分点，其他主要的工业用品比如水泥、乙烯、粗钢等产量增速都下降。绝大部分行业景气度都有所下滑，只有计算机、通信和其他电子设备、非汽车运输设备制造行业处于高景气度，而上游食品饮料、农业、医药制造业相对稳定。10月出 货值同比增速8. %，继续保持高位，出口依然是拉动国内工业生产的重要力量。

基建投资带动固定资产投资反弹。10月固定资产投资累计同比增速尽管继续较9月下滑，但是同比增速反弹到1 .9%，对应的来自于财政资金下滑，而来自于银行贷款大幅增长，来自于自筹资金也有所增长。

我们认为自筹资金的增长后期并不具有可持续性，主要在于企业盈利仍然在减少和政策监管导致表外业务缩减严重。制造业投资增速依然保持在10%左右，而基建投资增速大幅反弹到2 .2%，主要与近期加快高铁等基建项目审批有关，对基建项目的集中加快审批会打乱投资分布，后续基建投资还是存在资金约束，维持基建增速小幅下滑看法。房地产投资小幅回升更多是基数原因，9. 0政策以及各地房地产放松政策已经陆续收到效果，商品房面积销售增速开始收窄，而房地产新开工更是同比大幅增长4 %，企业层面拿地热情也有所恢复，10月土地购置面积增速已经转正，房地产市场显著边际改善，但是房地产投资的回升恐怕只能等到明年二季度。

实际消费依然平稳。尽管10月社会消费品零售总额同比增速较9月下降0.1个百分点，但是实际增速依然保持平稳。金银珠宝因为基数原因依然同比负增长，通讯器材因为厂商集中发布新机等增速显著提高，房地产相关的家电、建筑建材等消费依然偏弱，后期随着房地产销售好转将有所回升，汽车消费继续处于下降通道。

政策仍将偏重改革。四季度工业生产依旧会比较疲弱，主要还是房地产投资仍然处于下降通道，而基建投资存在资金约束，本月固定资产投资增速反弹不具有可持续性，而出口方面依然会保持高位，贸易差额依然会成为拉动经济增长的重要动力。货币政策在通胀低迷的情况下依然有很大空间，由于近期有关对明年政府经济增长目标的讨论透露明年GDP增速将保持在7%左右，显示政府的政策目标已经牢牢在保增长和调结构、改革的天平中倾向后者，因而政策不存在大规模放松可能性。股票市场对经济数据已经逐渐钝化，而债券市场将受益于疲弱经济数据，以及可能继续的定向宽松货币政策，收益率将有下行空间。