行业西部证券美国失业率的高点或已过去

西部证券：美国失业率的高点或已过去 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美国失业率的高点或已过去报告要点：

●存货水2007年平回补和失业率下降相呼应。美国目前处在存货向平均水平回升的过程中，这种回升带有很强的自发性。自发性回补阶段在就业市场表现为首先带动每周工作时间提高，通过加强现有就业人数的劳动强度来满足库存回补对劳动力的需求，随后会对失业率从高点缓慢回落产生作用。目前美国就业市场或许正处在这个阶段。

●相对于投资来讲，消费的终端需求属性更明显。虽然消费、投资和净出口在国民收入支出法核算中都作为终端需求来考虑，但这是由于在一个会计年度内出于统计的需要所造成的。对于一个经济体来讲，投资最终的目的还是满足消费的需求，最具有终端需求属性的是消费和净出口，但由于美国的净出口在GDP中的占比很低，所以，对美国而言，真正的终端需求是美国巨大的占GDP比重高的个人消费。

●消费的终端需求属性决定了基本消费需求对经济体系的支撑。处于最终端需求的消费本身就具有相当的弱周期性，也就造成了基本消费需求的存在。之所以强调终端性，主要是考虑最基本消费需求的存在对经济体系的运转会形成一个支撑，这也就是我国大力扩内需，提高消费对经济增长贡献的比例进而提高经济稳定性的理由所在。

●基本消费需求对就业市场有个基本的支撑。美国的失业率在前几个月达到了两位数的高位，1月份失业率回落到9.7%，我们认为，这并不是偶然的。失业率的回落反映了作为终端需求的消费同比增速的回升对就业市场的影响。历史上美国失业率在80年代初期连续10个月达到10%以上的高位，相较于80年代初，美国的消费在GDP中的占比从60%已经升高到70%之多，基本消费需求也在同步提高，基本消费需求对就业市场的支撑也更有力，这也就是说美国的失业率高点不会超过80年代初的高点，同样，在高位持续的时间也将明显缩短。基于目前美国个人消费同比增速远低于消费的年度复合增长率（1929年到2009年的消费年度复合增长率为3.07%），我们判断消费增速将逐步回升，我们判断美国的失业率高点或已过去。但由于美国前几年的过度消费对经济的透支，美国的消费在小幅回升之后或将进入相对稳定期，消费大幅增长的可能性几乎不存在。这也就造成美国失业率在经过小幅回落之后也将在一个相对高位达到相对平衡状态。

关键图表：

图：存货回补和失业率下降相呼应数据来源:Wind资讯美国:失业率:季调(右轴)美国:全部制造业除国防外:存货量:季调:月度同比-图：个人消费同比增速处在缓慢上升的轨道数据来源:Wind资讯美国:失业率:季调美国:GDP:不变价:折年数:个人消费支出:季调:PERCENTCH美国:平均每周工作时间:季调(右轴)-近期研究：

出口进入新增长阶段（1月17日）库存回补特征影响经济政策走势（1月24日）美国自发性库存回补正在进行中（1月31日）研究员：

刘彦召liuyanzhao@宏观周报（2.1——2.7）2010年2月7日美国失业率的高点或已过去美国劳工部(LaborDepartment)周五公布，美国1月份失业率降至9.7%，这个数字虽然仍是一个相对高位，但美国失业率将逐步从高点回落的态势已在逐步形成中。结合美国目前正处在存货回补的过程中以及巨大的基本消费需求对美国就业的支撑，我们认为美国失业率的高点或已过去。

存货水平回补和失业率下降相呼应美国目前处在存货水平逐步回升的过程中，在存货水平回升到平均水平之前，这种回升带有很强的自发性，也就是我们所称之为的自发性回补阶段。自发性回补阶段在就业市场表现为首先带动每周工作时间，通过加强现有就业人数的劳动强度来满足库存回补对劳动力的需求，随后会对失业率从高点缓慢回落产生作用。目前美国就业市场或许正处在这个阶段。

相对于投资来讲，消费是真正意义上的终端需求虽然消费、投资和净出口在国民收入支出法核算中都作为终端需求来考虑，但这是由于在一个会计年度内出于统计的需要所造成的。对于一个经济体来讲，投资最终的目地还是满足消费的需求，最具有终端需求的是消费和净出口，但由于美国的净出口在GDP中的占比很低，所以，对美国而言，真正的终端需求是美国巨大的占GDP比重高的个人消费。

消费的终端需求属性决定了基本消费需求对经济体系的支撑可怜的妻儿该怎么办？ 昨日上午处于最终端需求的消费本身就具有相当的弱周期性，也就造成了基本消费需求的存在。之所以强调终端性，主要是考虑最基本消费需求的存在对经济体系的运转会形成一个支撑，这也就是我国大力扩内需，提高消费对经济增长贡献的比例进而提高经济稳定性的理由所在。