商业零售负面政策频出台短期压力待消化了

商业零售：负面政策频出台 短期压力待消化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12月26日，商务部等五部门联合印发《清理整顿大型零售企业向供应商违规收费工作方案》，并将于2011年12月至2012年6月间，在全国集中开展清理整顿大型零售企业向供应商违规收费工作（重点核查2010年1月至2011年12月期间向供应商收费记录），主要针对的是利用市场优势地位向供应商违规收费的超市、百货店、电器专业店等大型零售企业及其下属门店，具体为满足以下条件的公司：1）最大单店面积超过6000平米；2）门店数超过20家； ）2010年收入超过20亿元。

向他们筹集了约73亿英镑的资金。随后 纳入此次清理之列的是除进销差价、租金、代销费、促销服务费之外的其他所有费用，主要包括合同费、节庆费、店庆费、进场费、无条件返利等，而这部分收入在不同业态中的占比差异较大。

超市行业通道费用较多，其他业务收入占比约6%，毛利占比 0%多（预计其中约50%在清理范围内）；家电连锁其他业务收入占比不到2%，毛利占比约8%；百货类公司以联营扣点为主，上述费用占比较小。此次清理整顿对各业态的影响超市>家电连锁>百货。

而另一方面，零售行业是国内市场化程度较高的行业之一，目前的零供关系是长期市场化格局形成的。对于违规费用的整顿清理，可能会促使零售商以索要更高扣点等方式获得弥补，因此伴随其他业务收入占比的下降，很有可能是主营业务毛利率的提升。在这样的情况下，我们判断政策的实际影响主要在于这部分违规收费从其他业务收入（缴纳5%的营业税）转移到主营业务收入（缴纳17%的增值税）后的纳税增加。

行业近期大幅下跌，主要由于市场对四季度、明年收入增速大幅下滑及整体估值中枢下移的担忧，而今年频频出台的负面政策，在较为脆弱的市场情绪下，存在被过度放大的可能。目前时点判断业绩确定性最为重要，如12月及1月收入增速不会低于预期，则行业对应明年16X的估值继续下移概率不大。我们长期看好战略领先、店龄结构合理、成长性确定的龙头公司，如王府井、大商股份、南京中商、鄂武商、步步高、文峰等。

风险提示：政策执行力度超预期；市场对负面政策产生过度反应。