高考加油华泰证券通缩改善或有惊喜财政基建蓄势发力魏家

华泰证券：通缩改善或有惊喜 财政基建蓄势发力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

一周宏观视角：通缩改善或有惊喜，财政基建蓄势发力通缩略有缓和，物价迎改善契机：3月CPI同比1.4%，PPI同比-4.6%。猪周期托底CPI涨幅，CPI迎改善契机。3月CPI同比增长1.4%，食你能否将真实与捏造区分一下。 维克希在邮件中向科比提出了品中猪肉价格同比增长2%，环比仍然下降3.8%。我们预计4月猪价将进一步上涨，只要猪价平稳上行最少保持稳定，那么由于14年4月猪肉价格的环比大幅下跌，4月猪价的同比涨幅将较3月显著提升，从而推升CPI通胀上行。PPI同比-4.6%，已连续37个月维持负增长，跌幅略有收窄。二季度美联储加息的可能性逐步缩小，大宗商品上行压力下降，中国稳增长政策在二季度将进一步出台，PPI端通缩将继续改善。

回购利率持续下调，货币市场流动性宽松：7天逆回购利率再度下调，从3.55%下调至3.45%，央行继续降低货币市场短期利率，央行希望通过传统货币政策传导机制降低融资成本的意愿非常明显。随着逆回购利率的下调，货币市场利率进一步出现回落，7天回购利率从3.5%一线下降到3%一线，回购利率已降至14年11月降息前水平，显示央行的流动性宽松导向已经显示成效。在短端货币市场利率下行的同时，长期利率债收益率持续上行。股市持续大幅上涨，资金风险偏好显著上升，资金从利率债品种流出，形成短端利率下行，长端利率上行的局面，短期内此局面将延续。

美元回升，商品承压震荡：美元指数上周强势回升，重新接近100整数大关。尽管美联储3月议息会议纪要显示美联储内部对是否6月加息存在分歧，但是在全球普遍缺乏需求的局面下，非美依然缺乏政策紧缩的支撑，因此商品的金融属性依然在短期内占据主导。中期而言，美元和商品（特别是原油）之间的关系将直接反映美联储加息与通缩之间的基本矛盾点。商品的反弹将促进美联储确定加息的具体时间点。二季度来自于中国的稳增长政策将进一步强化，以及“一路一带”等区域性“需求增强型”政策，放眼全球，是最有希望拉动大宗商品的综合性政策。这或许意味着大宗商品的长期底部正在逐渐形成。

“稳增长”更多期待，财政基建将成主打：财政基建、地产、货币三大政策齐发将带动经济在二季度逐步企稳。在一季度经济快速下行的严峻形势下，“管洁稳增长”政策逐步出台，货币政策无疑在14年下半年开始最早启动，在通缩改善、资本流出压力下降、信贷改善、货币市场利率显著下行等一系列效果之下，我们预计短期内货币政策会略作观望，地产330政策是继930地产新政之后又一番大动作，在短期财政基建类政策将成主打。4月日中财办主任刘鹤在上海调研，是刘鹤以中财办主任身份的第二次赴地方调研，上一次是14年10月，本次调研包含上海、浙江、江苏、安徽、辽宁、河南、广东。一季度经济将在本周公布，显然快速下滑的经济基本面将在本次调研中充分体现。我们预计财政基建类的“稳增长”政策在未来一阶段会持续出现，货币政策宽松在短期内略温和，或以观察为主。