天相投顾年金融运行情况回顾和物业

天相投顾：2010年金融运行情况回顾和2011年金融形势展望 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2010年企业部门融资总额与2009年数量相当，且结构有所改善。综合考虑贷款、股票、债券、信托等融资渠道，企业部门2010年和2009年获得融资额分别是9.4万亿元和9.8万亿元。

企业部门的融资结构的改善体现在直接融资比例提升，间接融资比例下降。值得注意的是，银信合作融资本质上属于直接融资范畴，这种融资方式不会导致货币供应量的增加。企业部门在银行间债券市场的融资本质上属于间接融资范畴，会伴生货币的创造过程。

实体经济流动性过剩压力大幅释放，信贷和货币供应量增速仍运行在下降通道中。在讨论流动性问题时，也需要区分两类不同的流动性概念。基础货币所对应的流动性是指“银行间市场中的流动性”，而广义货币所对应的流动性是指“实体经济中的流动性”。2010年，实体经济流动性过剩压力得到了大幅释放，其中，M1无论是绝对量还是增速，下降幅度都明显高于M2。实体经济中流动性的趋势性下降非常有利于今后的物价调控。

2010年基础货币供需状况：短缺而非过剩。2010年，央行货币政策操作的重点包括两个方面。一是“前台操作”：通过窗口指导调控每月和每季的信贷增量；二是“后台操作”：

通过公开市场业务操作和调整法定存款准备金率调控银行间市场的基础货币供求。“前台操作”的直接目的是调控“实体经济中的流动性”，而开展“后台操作”的直接目的是调控“银行间市场中的流动性”。从央行“后台操作”的结果看，2010年基础货币的供求关系总体表现为“供不应求”，我国银行间市场流动性已由过去长期过剩转变为阶段性短缺。

在一间酒吧里 银行同业利率大幅攀升，法定存款准备金率有向下调整的压力。央行将信贷调控重点由“窗口指导”转向银行间市场的时机还不成熟。各个商业银行的超额存款准备金率已经绷紧，调节法定存款准备金率的政策效果已非常“剧烈”。建议央行冻结上调存款准备金率的政策操作（必要时甚至可向下调整），将货币政策的调控重点仍放在“窗口指导”上，而同业市场的日常流动性管理仍以更加柔和的公开市场业务操作为主。

人民币汇率升值压力不大。2010年6月汇改二次启动后，虽然当年外汇占款增速较2009年有所上升，但未来的运行趋势仍会是继续下滑。总体上看，2011年人民币升值的压力不大，全年升值幅度有望控制在5％以下。

2011年货币、信贷趋势预测。预计2011年底，货币和信贷增速将回落至16％～17％的增速区域。全年新增信贷8万亿元左右。各个季度、各月的信贷增量会保持2010年的均衡增长节奏。

2011年的通胀形势预测。考虑到这轮货币冲击波的峰值在2010年年初，目前的物价涨势很可能是年初货币冲击波的一种滞后反映，这意味着当前物价涨幅很可能已经接近本轮物价上涨的峰值。预计2011年全年物价总体走势为“前高后低”。上半年CPI月同比涨幅总体会维持在％左右的高位；下半年CPI会逐月下滑。预计全年CPI累计涨幅4％左右。

央行应该尽快加息。目前至少还有50个BP的加息空间。加息的直接目的不是为了抑制投资和通胀，而是要尽快扭转居民存款实际利率为负的状态。负利率不仅会导致居民财富的缩水和未来消费能力的下降，而且短期内很可能把大量存款（国内热钱）“逼入”消费市场，进一步加大物价上涨的压力。和“国内热钱”的规模相比，“国际热钱”的流入规模实不足挂齿。2010年结汇资金中，无法说清来源的结汇资金（热钱）大约为1043亿美元，换算成人民币约7000亿元，仅占2010年12万亿元新增人民币存款的5.8％。