申万宏源通缩风险加大宽松政策在路上

申万宏源：通缩风险加大 宽松政策在路上 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

1月CPI同比+0.8%，环比+0.3%；PPI同比-4.3%，环比-1.1%报告摘要：

确定今年7月28日在伦敦和纽约召开新品发布会 CPI同环比双双回落，核心CPI小幅下降，食品价格明显回落，由气候原因和春节错月因素共同导致，非食品涨幅下跌更反映出需求低迷。1月CPI整体环比、食品环比和非食品环比均明显低于年的5年同期平均水平。核心CPI同比增速小幅滑落：核心CPI同比上涨1.2%，较上月回落0.1个百分点。受春节错位和需求下滑影响，服务类项目价格明显回落，今年1月份同比涨幅比上月回落0.5个百分点，影响CPI涨幅回落约0.13个百分点。食品价格明显回落，由气候原因和春节错月因素共同导致。气候原因导致鲜菜价格环比涨幅缩窄，而且去年1月份基数高（正值春节前夕），而今年1月环比大幅回落，导致同比下降0.6%，影响居民消费价格总水平下降约0.02个百分点；猪肉去年同期基数走平且较高，而环比持续下降，导致猪肉价格同比下降5.3%，影响居民消费价格总水平下降约0.17个百分点。非食品价格方面，国际原油等大宗商品价格持续下跌，带动国内成品油价格降幅扩大，车用燃料项目价格降幅明显扩大，但旅游项目重回正增长。

工业生产者价格跌幅加深，长期在通缩中低迷反复是常态。1月工业生产者购进价格和出厂价格延续了月的恶化形势，RMPPI和PPI跌幅加深，同比分别下跌5.2%和4.3%。30个主要工业行业中，8个行业产品价格环比上涨，1个行业环比持平，21个行业环比下降。

百城房价环比止跌，但同比跌幅扩大，不同城市走势继续分化。百城房价结束连续八个月环比负增长，1月份环比回升0.21%，上涨城市数量增多，房价出现改善迹象。但同比跌幅扩大，由12月的-2.7%扩大至1月份的-3.1%，连续4个月同比负增长；不同城市走势继续分化，一线城市房价同比仍保持微幅上涨，全部环比上涨；二三线城市房价同比跌幅恶化，仍然处在下降的通道中。

1月份通缩风险加剧，CPI同环比双双回落，核心CPI小幅下降，食品价格明显回落，非食品持续带来通缩压力；PPI通缩趋势更恶化；百城房价环比止跌，但同比跌幅扩大，不同城市走势继续分化。1月数据虽有季节性因素，但在全球通缩趋势明显的大背景下进一步强化了市场的降息预期。从更长周期看，我国宽松货币政策周期尚处在前半场，短期看上半年还将继续有降息降准操作，本次降准后降息的概率进一步上升，预计春节后到两会期间是一个重要时间窗口。