天相投顾利率近期大幅回升的原呢

天相投顾：Shibor 利率近期大幅回升的原因及政策含义 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1要点：1、近期上海银行间同业拆放利率（Shibor）大幅上扬，银行间市场的流动性已开始真正“绷紧”。为了解释这一现象，本文对影响银行间市场流动性的因素进行逐一分析。

加强各项管理监督措施。学校对学生的宿舍管理实行了“红旗宿舍”管理制度 2、银行间市场流动性趋紧的主要原因不是央行公开市场操作、国债发行和信贷投放。

3、5月的新股发行可能是推高同业利率的重要原因之一。从各档Shibor利率涨幅来看，“7日”和“2周”两档利率涨幅最为明显，而短期内对这两个品种影响最大的就是新股发行。

4、银行间同业利率大幅上升的主因可能是外汇占款大幅减少。从外汇占款变动、上调准备金率、公开市场操作来看，1～4月央行向银行间市场释放的流动性和回收的流动性大致相当，两项相抵后是净回收663亿元。但是在这一基础上再考虑1～4月新增存款对银行间市场流动性的消耗，1～4月银行间市场流动性净减少额大约为8000亿元。如果5月外汇占款仍保持上月的正常规模（2863亿元），那么5月银行间市场的流动性应该是正增加或者是大致持平。但是，从5月银行同业利率单向大幅上升这个结果来看，银行间市场流动性一定是出现了较大幅度下降。由此，我们判断5月银行间市场流动性出现大幅下降的主要原因可能是当月新增外汇占款规模出现了较大幅度下降。

5、外汇占款出现大幅下降的主因只能解释为人民币升值压力大幅减弱，居民和企业结汇意愿降低。今年以来，人民币相对欧元的升值幅度超过15%，大幅缓解了人民币的市场升值预期。其次，今年前4个月，我国外贸顺差仅306亿美元，远低于往年同期（去年同期为756亿美元），3月甚至还出现了72亿美元的逆差。进出口顺差的缩小也拉低了人民币升值的市场预期。另外，今年前4个月我国从美国进口增速达到52.8%，远超对美出口增速（19.6%），这也在很大程度上缓解了人民币的升值压力，尤其是对美元的升值压力。5月底召开的中美战略经济对话，美方没有就人民币汇率问题继续向我方施压，胡锦涛主席也做出了进行人民币汇率市场形成机制改革的郑重承诺，因此，5月市场对人民币近期升值的预期大幅减弱。

6、人民币升值压力减弱非常有利于目前的宏观调控。首先，央行控制信贷的压力大幅减弱。其次，外汇占款的大幅减少，使得货币当局可采取更为主动的信贷调控方式：今后央行完全可以放弃为人诟病的“窗口指导”调控手段，适时对商业银行信贷增速进行间接调控，变过去粗放型的“数量调控”为更为精细的“价格调控”。

第三，目前是推进人民币汇率形成机制改革的最佳时期。建立人民币汇率形成机制的核心问题就是要重新确定央行在我国外汇市场的角色和定位问题。要使央行由目前“外汇市场价格的决定者”转变为“外汇市场的参与者”甚至是“旁观者和监管者”。人民币升值压力减弱说明目前人民币汇率离“市场均衡汇率”很近，因此，现在推进人民币汇率市场形成机制改革不会导致人民币出现大幅升值现象，也就是说，当前实施汇率改革不会给实体经济造成过大冲击。第四，人民银行“加息”的压力骤然增加。目前上海同业市场8档同业利率都超过了1年期存款基准利率（2.25%），如果人民银行不及早提高存、贷款基准利率，将会鼓励更多货币（存款）进入收益率更高的资产市场，吹大资产泡沫，给今后宏观经济的健康发展埋下隐患。建议密切关注近期Shibor利率走势，从而准确把握央行“加息”政策推出的时间。