行业国都证券底部积蓄修复动能

国都证券：底部积蓄修复动能 提高了快速应对劫机事件的能力。类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

1、中期底部特征愈发明显：估值已至底部，短期资金低迷，中长期资金持续增配。①估值已至底部：金融严监管去杠杆，已促使高估值的中小盘股估值中枢自15年中以来持续下修，叠加近半年的内外压力释放，目前大盘、小盘股整体估值水平各下修至近四、六年低点，沪深300、中证500为代表的大盘蓝筹、小盘成长滚动PE仅11、20倍附近，剔除金融石油石化的全A滚动PE也在20倍历史底部附近。

②短期资金低迷：近一个月内各项市场交易数据显著低迷，两市日均成交额显著萎缩至2850亿元附近，日成交额低于1千万元的个股数高达近四百只，场内杠杆资金两融余额已自1月底连续萎缩共逾20%至17年初以来新低8600亿元附近。

③中长期资金持续增配：随着A股估值持续下修至历史底部，横向比较也处于全球吸引力区间，境内外中长期资金持续增配；今年以来陆股通北上净流入2500亿元，尤其是6、9月A股两次分批纳入MSCI指数前，境外资金逆势加速净流入；同时，随着估值连续下修至历史底部，八月产业资本加大二级市场增持，八月增持千万元以上的公司家数达100家，累计增持110亿元以上，当月二级市场增持规模罕见大于减持规模。

2、市场研判：底部积蓄修复动能随着近几个月一行两会、国务院及中央陆续对“宽货币松信用扩财政”宏观政策微调的升级确认、“六稳一补”举措的密集落实、去杠杆力度与节奏的策略性调整，以及中美贸易战实际影响钝化、人民币汇率自身快速贬值后逆周期政策下止跌转稳，预计市场担忧的压力因素有望逐步缓和，风险偏好或市场信心有望逐步自底部缓慢修复。

中期展望，A股今年在经历以上单边下跌-反复磨底后的两阶段后，后续随着政策底效果显现及六稳一补举措逐见成效，市场有望步入缓慢修复的第三阶段。当然，修复动力的释放，需松信用补短板稳投资、深化改革扩大开放的效果显现与确认，而期间内外扰动因素（为何没人能够监管？贸易摩擦、地缘政治、基本面数据）仍较频繁发作，预计修复动力释放较为缓慢，修复过程也较反复。

具体修复时点的真正启动，或在九月中下旬；届时，月度金融经济数据的改善，政策底传导至基本面底的确认；同时，美国中期大选格局基本明朗，中美贸易战或有策略调整且贸易战的实际影响逐步确认，市场担忧的不确定性因素靴子落地；此外，金融市场深化改革扩大开放下境内外中长期机构资金有望加快净流入配置A股，且中共十九届四中全会与改革开放四十周年临近，未来五年治国理政方案任务与工作蓝图将逐步清晰，以应对内外环境与形势的显著变化，也有望提振市场信心。