齐鲁证券继续逢高减仓物业

昨日是农历兔年最后一个交易日 齐鲁证券：继续逢高减仓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点全球风险快速释放，短期弱修复，中期仍需等待本周欧美日三大经济体风险快速释放，权益市场、债券市场大幅下跌，背后核心的原因依旧是经济增长的疲软与QE退出的预期间的博弈。经济数据显示，欧元区经济继续下滑，核心经济体德国10月ZEW经济景气指数较上月大幅下降10.5点至- .6点，与此同时，8月份本周德国出口和工业产出数据大幅下滑。默克尔表示财政宽松不在考虑之列，8月份欧元区18国工业产出指数环比下降1.8%，创2012年9月以来最大降幅。尽管欧元区工业生产指数继续下滑，但流动性M1和M2增速显示，欧洲6月份的三率齐降对信贷已经产生正面推动作用，政府信贷增速从6月份的-0. 5%回升到8月份的1.45%，私人部门信贷增速从 月份的-2.8 %回升到8月份的-2. 9%。

市场前期积累了太多的乐观情绪，流动性的环比拐点的临近使得市场重新考量基本面的影响，9月份美国9月零售销售环比下跌0. %，成为释放风险的触发点。标准普尔500波动率指数本周上升到26.25%，创下2012年6月以来的新高。短期来看，我们觉得海外市场风险释放将告一段落，市场存在反弹的动力，但中期仍需要等待。重点关注两个风险点，一是欧元区经济增长动力的衰退与预计12月份欧版QE间的博弈；二是10月份美国QE退出后对市场影响的常态化。

货币政策维持宽松，资金利率震荡下行9月份PPI环比下跌0.4，回落至-1.8%，而库存周期显示，月份接近16%的库存水平可能会是本轮被动补库存周期的顶部，这意味着未来个季度，实体经济将进入主动去库存周期，企业利润增速将迎来最艰难时刻。本周二人民银行在公开市场开展200亿规模的14天期正回购操作，中标利率 .4%，环比降低了10个基点，继7月 1日和9月18日年内第 次下调，凸显央行引导社会融资成本下行的政策导向。周四，央行公布9月金融数据，M2同比增长12.9%，增速环比回升0.1个百分点；而代表经济活力的狭义货币M1同比增长只有4.8%，增速环比下降0.9个百分点，显示实体经济依旧疲软。

9月份信贷投放8572亿，同比去年多增702亿，但是非标融资包括委托贷款与信托投放同比去年少增20 4亿，合计社会融资总投放量同比去年下降 620亿。货币政策依旧按照压表外、稳表内的政策导向实施，三季度非标贷款同比少增超过7000亿，继续对非标融资进行压缩，这意味着在房地产销量出现明显回升之前，货币资金利率依旧处在平稳下降通道之中，银行间7天拆借利率从 .28%下降到 .11%。

同期银行贷款同比少增2545亿，同期社会融资总量同比减少1.5万亿，新增社融融资同比增速下降40%，这意味着如果保持目前的政策节奏，未来个季度实体经济增速将出现大幅下滑。

在M2增速维持低位的背景下，周五市场传闻央行通知股份制银行将在下周投放额度为2000亿的PSL（部分人认为是SLF）。理论上讲，无论是PSL还是SLF对银行间流动性都将产生明显改善作用，利率传导机制显示，PSL与SLF措施的降低利率传导至实体经济效果甚微，从这个角度来看，PSL政策更有利于债券市场，对实体经济增长提振有限。