高考加油金融上市银行年报及季报业绩回顾魏家

金融：上市银行年报及季报业绩回顾 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议行业策略：目前行业估值对应为12x10PE/1.9x10PB，我们认为估值处于底部区域，具备投资价值。但我们也承认，当前受制于融资平台贷款监管政策不明朗、农行IPO加速，1季报高增长刺激已过，股价欠缺明显催化剂，投资者需要更多一点耐心等待价值兑现。维持“增持”评级。

推荐组合：浦发、招商、民生、北京。我们最新将北京纳入推荐组合，主要原因是认为市场对于北京的房地产相关贷款、与政府融资平台贷款过于悲观，估值11.5x10PE/2.0x10PB具备吸引力。基本面上公司本身存贷比低，贷款有扩张能力，且市场对其预期已经较为悲观，超预期可能性大。

行业观点拨备是业绩增长的关键：09年上市银行实现净利润4 49亿，同比增长16.5%，拨备前利润同比下降 .7%，拨备是利润增长核心。10年1季度上市银行实现净利润1421亿，同比增长 1.8%，拨备前利润增长2 .4%，拨备仍然是1季度业绩增长的重要驱动因素。

1季度息差缘何下降？2010年1季度，大行/股份制/城商行净利息收入环比增长1.8%/2.0%/7.6%；对应生息资产环比增长了7.7%/5.1%/8.4%。1季度上市银行平均净息差2.45%，环比下降了6BP，低于预期。息差下降可能的原因是：09年4季度的息差反弹，主要来源于负债端的重定价：1）定期存款到期（定期存款占比最高的华夏，4季度计息负债成本率降幅最大）；2）同业存款重定价（08年4季度部分银行吸收大量高收益率的同业存款）。而1季度，负债端重定价因素消除，吸储大战导致存款成本的上升；但贷款议价能力的尚未充分体现（1月份贷款多为09年签订协议，2、 月份贷款增量少，流转尚不充分）。2季度我们认为行业息差仍有可能环比上升，主要原因是我们认为1季度贷款议价能力尚未充分体现。但部分存款压力大的股份制银行息差可能下滑。

主要因为招聘活动受到了春节假期的影响而推迟。前程无忧表示1季报亮点是佣金及手续费收入同比增长42%。信贷额度限制的时期，往往佣金及手续费收入增长会快。信贷承诺费、顾问咨询费等收入会大幅增长。贸易复苏带来的结算收入增长也是一个原因。

资产负债结构变化较大，股份制银行存款增长乏力：贷款表现为中长期化与贷款占比提升；债券投资表现为短期化与占比下降；存款表现为活期化与储蓄存款占比下降。1季度大行/股份制/城商行的贷款环比增速是6.4%/7.2%/6.6%；存款环比增速7.1%/5. %/9.7%；多家股份制银行简单测算的存贷比接近80%（民生、兴业、深发展、招行），而大行以及北京、南京的存贷比都不足60%。资本瓶颈对规模增长负面影响显现：资本瓶颈大的华夏、浦发、深发展的规模增长显著低于行业水平，1季度末贷款同比增长仅15%左右，生息资产增速也不高。

资产质量持续改善：1季度不良下降呈加快趋势，至1季度末上市银行不良率仅1.16%，比09年初的下降了88BP。覆盖率快速提升至186.5%，比09年初提升了52个百分点，比10年初提升了17个百分点。整体拨备/总贷款在2.17%左右，能够抵御不良提升1%。但部分银行信用类和保证类贷款占比上升明显（预计于政府类贷款相关），需要关注。

盈利预测：我们目前仍然维持原来全年上市银行净利润增长24%的预测，大行/股份制/城商行分别增长29%/22%/ 5%。我们的假设是：生息资产增长18. %/净息差2.5 %/不良率1. 5%/信贷成本0.61%；而1季报上述各要素为：生息资产增长19. %/净息差2.45%/不良率1.16%/信贷成本0.4 %（注：同口径比较，净息差采用简单平均，其余采用加总值）。