高考加油平安证券市场影响偏正面投资旧瓶装新酒魏家

平安证券：市场影响偏正面 投资旧瓶装新酒 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：11月 0日，证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》、国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》。

平安观点：

摘要：新股发行的市场化改革有助于降低股票资产的制度折价和隐含的长期风险溢价，并提供正面的估值支撑；IPO重启带来的供给冲击虽会逐步驱动A股估值体系的收敛，但考虑改革的渐进性和岁末年初的交易因素，强势成长股仍会有短期挣扎的过程。配置层面短期可聚焦券商和保险股的主题性机会，长期可关注价值链重构带来的强者恒强和业务业态重组驱动的受压资产修复。

改革评价：发行市场化启动，关注四大变化。

市场化意味浓厚。相比6月份证监会出台的《征求意见稿》，此次新股发行改革意见明确了股票发行审核需以信息披露为中心。改革之后的监管部门和发审委只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不判断发行人的持续盈利能力和投资价值，改由投资者和市场自主判断。另外，本次意见稿进一步贯彻了十八届三中全会决定中关于“推进股票发行注册制改革”的要求，基本符合市场此前预期。但是，距离注册制真正实施仍需要法律修改及一系列配套改革，这将是渐近过程。

关注四大新变化。《意见》从新股供给、报价机制、参与主体及违约赔偿等方面对新股市场化定价及保护投资者权益进行了诸多尝试，改善举措略超市场预期。相较此前的征求意见稿，本次新股发行改革意见有四点变动值得重点关注：

（1）增加新上市公司可流通股票的比例，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让；（2）修正报价机制。下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%；（ ）上调上回拨比例。有效认购倍数在50倍以上但低于100倍的，回拨比例由征求意见稿的15%上调至20%；有效认购倍数在100倍以上的，回拨比例由 0%上调至40%；（4）强化信息披露违法行为的赔偿。因信息披露违法行为给投资者造成损失的，发行人及其控股股东、相关中介机构等主体必须依法赔偿投资者损失。

总体而言，上述四项变化的目标均指向新股定价的合理化，立足于扭转过去因为新股供求不均衡、发行人和保荐机构高定价冲动带来的新股“高定价”问题。在改革“组合拳”的推动下，预计未来新股定价将逐步朝着更为合理和市场化的方向迈进，但短期仍需经历长期积压的炒新热情的冲击。

市场影响：对指数形成正面支撑，结构如果自己的企业有优秀的设计师冲击看长不看短市场整体影响偏正面。此次《意见》落地意味着IPO重启窗口将正式打开，根据证监会有关部门负责人就《意见》答问时披露，目前已过会企业完成相关程序估计需要1个月左右的时间，我们初步预计IPO重启窗口在2014年1月打开的概率较高。而依据历史经验，历次IPO重启带来的价值外冲击对指数都很难产生系统性影响，过往7次IPO由暂停到重启的统计数据显示，上证指数首日、首周、首月的超额收益均未体现出明显的趋势变化。而落实到改革和转型的大棋局中，本次新股发行改革意见透露着更加强烈的市场化信号，不仅有利于降低一直以来国内股票资产所承受的制度性折价，而且配合优先股试点对于金融股经营压力的改善，也有助于降低隐含在目前很多低估加上他的主持身份值蓝筹股领域的高风险溢价，这些对于A股市场的估值实际上都构成了正面支撑。