申万宏源逆回购重启的信号意义了

《乡村度假2》评测 在那宁静的小山村 申万宏源：逆回购重启的信号意义 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行站发布公开市场业务交易公告称，人民银行于本周四以利率招标方式开展为期7天的350亿元逆回购操作，中标利率为2.7%。我们对此做如下点评：

央行在此时选择重启逆回购，主要是为了呵护半年末的短期资金面。我们自5月末的流动性周报中已经提示，目前政策边际效应递减，利率曲线面临上行压力。在IPO密集开启、第二轮地方债发行、企业缴税和MLF到期不续作的共同影响下，临近六月末的流动性已经边际趋紧。而近期公开市场操作两个月按兵不动，上周降准预期的落空，也使得市场对半年期末的资金面更为担忧。在这个时点上重启逆回购，目的是防止短期流动性出现大幅度扰动，对市场造成冲击，央行呵护短期资金面意图明显。

从品种数量和价格上看，本次采取的是7天逆回购操作，规模为350亿元，较上次4月16日的7天逆回购规模扩大250亿元，中标利率下调65个bp，逆回购量增价减，反映央行引动资金价格下行的意图。自5月底开始，7天回购利率持续上行，截至6月25日，R007已经由5月25日的1.99%上升至3.11%，在一个月的时间内上升了112个基点。7天逆回购利率由3.35%下调至2.7%，一是因前期逆回购利率偏高而采取的操作，反映央行主动引动资金价格下行的意图，预计后续短期资金价格将随之下调；二是对完善市场利率形成和传导机制，有利于缓解企业融资成本高的问题。

稳增长任重道远，货币政策总量宽松基调不变但边际趋紧，下半年财政将真正积极发力。

当前稳增长是第一要务，第三季度宽松性财政政策力度渐显；货币政策节奏放缓但不改总量宽松基调，我们预计年内降息25个bp，降准150个bp，降准会逐渐变成常规性手段。央行货币政策的重点在疏通政策传导渠道、降低社会融资成本，取消存贷比考核可能只是银行松绑的开始，若希望促进资金向实体企业流动，降低社会融资成本，央行需要在当前基础上进一步大幅度下调存款准备金率、进一步促进不良资产的剥离，未来有更多政策可以期待。同时，按照两会的安排，今年将基本实现利率市场化和人民币资本项目可自由兑换，存款利率上限取消和深港通、QDII2等资本市场进一步的双向开放等值得期待。二季度经济下行压力大于预期，但我们对全年经济并不悲观，综合考虑政策的累积效应以及地产投资的企稳，我们维持全年经济增长7％左右的判断，下半年经济增长企稳可期。

其他重点关注：（1）隔夜全球动态：美国通胀保持疲软，希腊债务谈判再陷僵局