高考加油华泰证券不及预期也算不遗余力魏家

华泰证券：不及预期也算不遗余力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据回顾：

2014年12月份出口同比增长9.7%，进口同比增长-2.4%，贸易差额496亿美元，进出口的双双反弹均超出了市场的预期。2014年我国出口和进口同比分别增长6.1%和0.4%，进出口总额同比增长3.4%，远低于年初7.5%的目标。

我们的看法：

出口增长势头不变，虚假贸易有一定扰动。在11月份的出口数据点评中我们曾经提到，面对11月出口增速出现的意外下滑，我们认为存在三个因素阶段性打压了11月出口增速，从出口的国别分析中我们看到11月对美国及香港的出口均出现了较大幅度的下滑，对以上两地区主要商品出口中油脂、化工原料、纸制品等工业基础原料均出现对于合作之后的优势了一定的下滑，外部需求的萎缩可能与北美部分地区在11月份经历极端天气而停产有关，因此极端天气是第一个因素；第二个因素就是11月对于香港的贵金属出口出现了巨幅的下滑，前几个月虚假贸易抬头的趋势在11月有所遏制；第三个因素是2013年11月的高基数效应；然而到了12月，这三个打压出口因素的边际效用在消失，贵金属的出口甚至再次出现了异常的情况。然而结合PMI新出口订单的反弹，表明外需仍然增长的事实仍然存在，而从国别来看，12月份对于美国、香港以及东盟的出口均保持了较快的增长，这也是出口超预期反弹的重要原因。外需的走强保证了出口的增长势头仍在，因此总体来看出口增速在12月份如我们的预期出现了反弹，这也暗示着外需稳定增长的势头并没有实质性改变。

进口方面亦有所改善，价低量高特征显著。从12月份主要进口产品来看，油价暴跌下中国加大储备是进口增长的一个重要原因，12月原油的进口量达3037万吨高位，鲜果谷物等农产品也增长显著，钢材及铁矿石进口亦有所改善，但进口方面低价高量的进口结构特征十分显著，大宗商品价格走低阶段性刺激了部分企业的订单意愿，但国内需求依然疲软，从PMI分项指标来看企业尚处于主动去库存的阶段，因此这种短期补库存的行为可能并不具备持续性，事实上我们从今年PMI原材料库存指数的走势上就能看到这种特征，需求端疲软并未使得原材料的补库存形成趋势，指数“一上一下”波动的特征很明显，这其中供给的反弹动力始终被需求的疲软所制约，因此原材料库存才显示出波动的特征。因此进口短期内没有持续改善的支撑，衰退性顺差的特征还将延续。

产业结构变迁，对外贸易降增速，进出口不及预期也算不遗余力。随2014年我国出口和进口同比分别增长6.1%和0.4%，美国经济复苏及对东盟贸易持续增长的影响使得下半年以来出口稳健增长，而国内生产性和消费型需求的疲软拖累了进口增速，全年来看我国进出口贸易外需强内需弱的特点十分明显，贸易顺差总额则扩大45.9%，衰退性顺差对2014年经济增长将有较高的贡献。全年来看，进出口总额同比增长3.4%，远低于年初7.5%的目标，虽不及预期也算不遗余力，自危机后面对世界经济需求的下滑、国内劳动力成本的提升以及出口结构的变迁，进出口已随GDP进入换档期，汽车本身就是一个移动的房子或者客厅未来进出口增长在国别结构以及产品结构上将出现更多的变化，贸易及产业政策也将做出更多积极的改变。