商业零售行业整体拐点仍未出现荐股吧

商业零售：行业整体拐点仍未出现 荐5股 201 -08- 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【7月重点数据回顾】

黄金珠宝品类持续高位增长超行业预期：继4月份创下72.2%同比增速峰值后，7月黄金珠宝品类同比增长41.7%，月连续位于 %的高位增长区间。

行业月度增幅跑赢大盘近12个百分点：8月商业贸易行业指数上涨14.96%，跑赢大盘11.54个百分点

【重点数据点评】

佩带副将设置兵法、阵法、战术几乎笼盖了所有战争的元素 黄金珠宝品类淡季不淡，预计年内销售将持续回暖4月份基于黄金价格大幅下跌，黄金珠宝品类单月同比销售增长超过70%。月虽然黄金价格仍持续下跌，但黄金珠宝品类同比销售增长仍位于 %的相对高位，远远高于2012年全年%的增速区间。从我们近期了解的黄金珠宝企业的销售情况来看，普遍反映“淡季不淡”，销售增长超预期。

传统观点认为，黄金珠宝消费具有“买涨不买跌”心理，长期来看，虽然伴随美国经济复苏、美元具备持续走强预期，黄金价格与美元长期负相关，金价走势难言乐观。

从历史数据来看，国内黄金珠宝销售与经济周期的正相关性更为明显，与黄金价格的波动的相关性次之；黄金价格大幅下跌或剧烈波动带来的最大影响是盈利压力和存货减值损失。国内黄金珠宝品类的消费属性强于其投资属性，如200 年（金价单边上涨）、2012年（金价高位盘整），金价相对稳定或上涨的背景下，珠宝消费增速大幅下滑。

预计年内行业销售增长较上年将持续回暖，建议关注存货周转速度相对较快、毛利水平相对较高的老凤祥（600612）、潮宏基（002 45）。

行业基本面拐点尚未来临，上下游整合存在机遇8月商业贸易行业指数跑赢大盘近12个百分点，一方面，行业经过前期大幅下跌，存在一定估值修复空间；另一方面，自贸区概念、互联概念类公司较为活跃。

我们认为，在收入拐点、渠道竞争加剧的背景下，传统渠道商面临在增速放缓、成本上升、既有商业模式红利削弱的影响下，基于估值修复而带来的估值中枢上移空间有限，持续获取超额收益概率较小。

渠道更加多元化的背景下，上游品牌公司有望向下游拓展延伸；渠道类公司在运营压力下，将寻求更多向上游延伸、整合上游的机会。上下游双向整合的过程中有望获取完善产业链、扩展规模效益。建议关注具备较强农产品运营能力、具备较好上游整合潜力的永辉超市（6019 ）。

基于年内对收入增长、行业增长的持续放缓预期，行业基本面拐点难以确认。

维持行业“中性”评级。

建议关注奥特莱斯业态持续超预期的友阿股份（002277），具备商业模式优势和扩张预期的永辉超市（6019 ）、华联股份（000882）、步步高（002251），以及具备良好业绩成长预期、具备较好抗周期属性的海宁皮城（002 44）。