商业零售费用压力下的确定性选择物业

商业零售：费用压力下的确定性选择 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点预计1季度为全年业绩低点，下半年有望出现估值修复的反弹机会从零售行业基本面来看，我们判断行业收入和业绩的最低点已经在1季度出现，2季度的收入增速相比1季度环比已有所改善，且基于基数原因，预计2012年行业收入和业绩出现前低后高是大概率事件，4季度或将成为全年业绩最高点。而从估值来看，2012年1季度的行业估值已回落至20倍以下，已反映对全年业绩较为悲观的预期。我们认为2季度行业出现的基本面与估值走向背离而导致的估值洼地，在4季度业绩高点确定性较高的预期下有望出现修复，行业在下半年或将由于估值修复而出现反弹机会。

行业估值中枢下移主要是由于成长增速及盈利能力下降导致络零售及商业地产参与渠道竞争加剧了商业规模迅速扩张带来的分流影响，尽管零售行业整体的蛋糕仍在做大，但单个零售商所面临的竞争将越加激烈，内生的同店增速将在外部冲击下受到负面影响，而行业龙头等随着规模的急剧扩大，外延扩张带来的收入增长影响也逐渐减弱。2012年，在外生及内延收入增速均放缓的双重影响下，我们判断零售行业的收入增速也将面临较大的压力。

费用压力是行业全年业绩难超预期的重要因素我们判断未来2- 年，百货及超市行业的费用（不含财务费用，仅销售及管理费用）增速区间分别约为%及25- 0%。而百货行业在现有的联营扣点的盈利模式下，渠道竞争的加剧及消费升级趋势下商品结构的提档升级将使得百货行业毛利率面临难以改善的无奈；尽管超市行业的毛利水平在经营模式及效率的改善及提升下在不断改善，但费用压力仍使得行业利润面临收入与费用的增速赛跑博弈，预计2012年行业收入及利润增速均在%间。

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