商业零售行业回暖仍需等待荐股计划

寻找到自己想说的话 商业零售：行业回暖仍需等待 荐6股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点实体消费持续低迷为压制行业业绩增速的主要原因上半年行业收入增速为10%左右，增速同比下滑。在黄金珠宝销售井喷以及廉政政策影响趋缓背景下，2季度行业收入增速环比1季度出现较大幅度回升，整体来看，终端消费购买力依然低迷。毛利率方面，百货行业受渠道供给加剧影响，长期面临毛利率下移风险，超市行业凭借规模提升与仓储物流建设逐步投入使用，未来有望收益于渠道扁平化拓宽毛利空间。上半年行业费用同比增速在10%左右，增速相比前期高速上涨期出现回落，但由于前端收入增速不振，费用率水平并未出现大幅下降。整体来看，上半年行业盈利能力并未出现大幅下降，压制行业业绩增速的主要原因在于实体消费持续低迷。

在地产及渠道双重价值体系下，行业估值继续下行压力不大在商品销售渠道多元化的冲击下，实体零售作为商品展示和销售的渠道价值被长期看空，这是行业估值下行的最大负面因素。另一方面，存量实体零售大多占据核心地段，依附于物业的地产及渠道双重属性使其本身具备较高价值，在扩大规模及降低物业成本驱动下，目前实体零售行业扩张进度仍未放缓，且扩张主要以自建物业方式进行。若行业进一步下跌，其物业价值凸显将会催生行业收购行为的发生使其回归合理价格。我们测算目前从物业价值来看，自建与收购成本接近，尚不构成绝对的价值洼地并催生行业内大规模并购行为，但在此价值支撑下，行业估值继续下行压力并不大。

相对看好低沉本自建物业的百货企业，超市板块持谨慎态度我们认为，作为劳动密集型行业，目前零售行业除人工成本之外，费用不可控上涨压力大多来自租赁物业的租金，我们相对看好能以低成本自建物业锁定门店物业成本，降低培育压力的百货或者商业物业经营公司。对于超市板块，尽管下半年行业负面政策影响趋缓，月CPI出现回升，有望拉高同店增速，但由于日用品电商兴起，电商对于价格低、标准化程度高的日化用品的冲击将持续，而行业本身盈利模式处在由后台收费向前台毛利额转变过程中，对行业持谨慎态度，建议关注具备业态差异性的永辉。

投资建议：具备持续成长性和稳定业绩的标的我们认为，在物业价值支撑下，目前零售行业估值水平难以出现无抵抗的下滑，我们仍相对看好具备持续成长能力和稳定业绩的公司。重点推荐：具备成长性的步步高、永辉超市、海宁皮城；业绩稳健而估值较低的重庆百货、欧亚集团；商业质地优良，存事件性驱动的鄂武商。