齐鲁证券经济未稳遭遇倒春寒放松迫在眉睫牛

齐鲁证券：经济未稳遭遇倒春寒 放松迫在眉睫 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件： 月末，广义货币(M2)同比增长11.6%，增速分别比上月末和去年末低0.9个和0.6个百分点；狭义货币(M1)同比增长2.9%，增速分别比上月末和去年末低2.7个和0. 个百分点；流通中货币(M0)同比增长6.2%。2015年一季度净投放现金1690亿元。

一旦交易风险出现 财政乏力与表外萎缩，货币增速回落2月M2的增速11.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.9个和0.6个百分点；M2增速回落有五个原因：一是 月份银行贷款同比大幅减少540亿，其次， 月份的外汇占款同比明显少增的概率较大。三是同业资金运用减少导致货币派生减少。监管部门为有效防范和控制风险规范金融机构同业业务，导致同业资金运用减少，货币派生相应减少。第四，管理层与商业银行表外业务监管加强，导致部分表外融资逐渐向表内转移。表外融资减少导致货币派生相应减少，拉低了M2增速。 月份社融表外融资同比降低2450亿，最后， 月份财政投放 00亿，显著低于2月份的470亿，财政重回谨慎。上述诸多因素导致M2增速显著回落。与此同时，实体经济交易活跃度改善有限导致M1增速低位震荡。

新增信贷低于市场预期，中长期信贷持续改善的趋势被打破 月对实体经济发放的人民币贷款增加1.18万亿元，同比少增1 70亿元，显著低于银行信贷投放季节性规律。从银行信贷口径来看，企业短期融资需求相比去年同期大幅回落，企业资本性支出需求持续增长的势头略微放缓。 月份企业信贷7 04亿，同比多增712亿，短期贷款 069亿，同比多增486亿，票据融资新增281亿。企业新增中长期信贷 64 亿，继去年11月份之后连续四个月继续维持较高位置，显示企业资本性支出需求持续增加，但增加势头显著放缓。从居民部门来看， 月新增信贷2512亿，同比去年减少1 70亿，短期新增贷款841亿，同比减少111 亿，居民新增中长期信贷1670亿，比去年少增258亿，主要原因是房地产市场销售结构性特征明显，尽管一线城市地产销售增速显著回升，但占比只有20%不到，二、三线城市销售依旧低迷。 月份居民部门信贷总信贷占比21%，回到历史平均水平以下，显示居民部门资本性支出的杠杆扩张态势继续放缓。随着 月份地产新政的放开，预计4月份这一数据将略有回升。

控表外继续、表内重回低迷，社会融资增速显示融资约束重回偏紧从全社会融资总量来看， 月份新增社会融资总量1.18万亿，同比少增91 4亿。其中表外融资同比少增2450亿，显示表外控制依旧较为严厉。表内融资同比少增6684亿，信贷少增542亿。融资构成分项显示， 月份企业债券融资686亿，同比少增1778亿元；新增信托-77亿，同比下降115亿。委托贷款新增1111亿，同比少增188亿。受到美元汇率震荡影响，新增外币贷款少增5亿，环比增加141亿，同比去年增加141亿.。从数据来看，社融部分分项指标显著向信贷与债券融资转移的趋势在 月份被打破。 月份社融增速12.58%，增速环比回落100个bp。单季度社会融资增速重新回落，从2月份的6.68%左右回落到 月份的-18. 7%。