商业零售行业增速提升食品饮料百花齐放时机计划

商业零售：行业增速提升 食品饮料百花齐放时机来临 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2010年行业增速提升。我们认为2010年行业增速提升基于如下理由：

1）国家政策导向消费。从2009年的保增长向2010年的调结构转变，政策导向扩大内需，为2010年的消费增长铺垫一个良好的政策背景；2）GDP增速提升。2010年GDP增速明显提升，呈现V型反转走势，在预计固定资产增速从 %下降到25%的背景下，消费增速提升，预计2010年社会消费品零售总额增速从2009年的15%提升到2010年的19%； ）行业收入和利润总额增速将显著提升。目前行业增速跟随GDP增速在2009年1季度见底之后明显回升，收入增速从最低的16%回升到目前20%，利润总额增速从最低的9%回升到目前的26%，而在2004~2008年经济正常年份复合增长率为25%和 6%，在2010年经济政策所向的背景下，行业增速将会显著提升。

食品饮料各行业百花齐放时机来临。白酒：2010年各公司均有放量趋势，高端酒总量增长达20%；提价行为可以得到延续，2010年各公司仍会有不同幅度的提价行为；行业政策利空消化完毕，新的一年无负面影响。葡萄酒：人均消费量目前0.65升，预计2012年可达1升，在经济复苏阶段，葡萄酒的弹性比白酒要明显，2010年增速提升明显；啤酒：我国啤酒人均消费量仍有1倍上升空间，2010年~2011年啤麦价格由于供求关系将继续低位运行。啤酒公司前三占有率从45%向70%提升的过程，将是净利润率逐步提升的过程（提升幅度可达1倍）。

乳业：2010年农村人均收入将突破1000美元，2002年城镇人均收入突破1000美元之后，城镇液体乳人均消费量5年增长 00%，后续农村人均收入增速至少与2002年之后的城镇人均收入增速相等，我们有理由相信作为只有城镇人均消费量 0%的农村人均液体乳消费将进入一个持续快速增长阶段。黄酒行业：关注世博会带来的金枫酒业2010年销量和收入的短期大幅度提升。

投资建议：2010年关注两类机会。基于宏观背景和行业增速的判断，估值水平有望在2010年一季度挑战当年 5倍，甚至在上半年透支到2011年 0倍估值的可能。一线确定性机会：关注高端酒中的贵州茅台、泸州老窖、五粮液、张裕，啤酒公司。二线成长性机遇：关注二线白酒机制转变带来的机遇，代表品种老白干酒、古井贡酒；以及在经济景气周期中弹性较大的水井坊、山西汾酒、酒鬼酒；二线红酒可以关注莫高股份的新产能投放效应。

食品饮料2010年投资策略核心观点：

我们基于宏观背景和行业趋势的研判，认为2010年食品饮料行业的重要长期投资机遇来临。

关注确定性机会：茅台、五粮液、老窖、张裕、青啤和燕京；成长性机遇：老白干、山西汾酒；古井贡等宏观背景：2010年主旨“促消费”国家政策导向：从2009年的保增长向2010年的调结构转移；GDP走向：V型反转，增速提升行业趋势：2010年收入和利润增速将显著提升各子行业判断：

白酒：政策利空消化完毕2010年重拾量价齐升趋势行业政策利空消化完毕。2009年行业利空主要2个利空已经消化完毕：利空一，消费税从严征收，白酒上市公司提价2~15%就可以完全消化消费税负面影响，目前大部分公司提价幅度已经超过这个标准；利空二，酒后驾车专项治理，从2009年8月15日开始为期2个月，后有延续到12月中旬，目前已经接近尾声，其带来的冲击在2010年会有所减弱；高端白酒2010年销量都有明显增长。贵州茅台5 度可销量增加近2000吨，实际销量会超出我们的预期；五粮液销量可达11500吨以上，增长幅度达 5%；老窖、水井坊在2010年销量都会有一定幅度的增长；高端白酒2010年仍有提价动作。茅台：零售价继续涨向1000元，2010年底仍会存在提价预期50元；五粮液：提价 0元；泸州老窖：国窖157 提价 0元，老窖特曲提价20元；山西汾酒、洋河股份、老白干酒等仍有可能提价。

葡萄酒：行业空间巨大2010年增速提升我国葡萄酒人均消费量为0.65升，与全球4.5升，欧美20~60升，甚至日本2. 升均存在明显上升空间，结合日本的葡萄酒人均消费量提升历程，我们预计2010年我国葡萄酒人均消费量可达1升。由于葡萄酒的弹性相对于白酒要大，在经济见底复苏的拐点阶段，其销量的增长力度更大，2010年葡萄酒行业增速相对于2009年明显提升，龙头公司将显著受益。

逐步提升现行非税收入管理制度法律级次。针对非税收入的性质和管理特点 啤酒：大麦价格2010年继续低位运行我国啤酒人均消费量仍有1倍上升空间，2010年~2011年啤麦价格由于供求关系将继续低位运行。啤酒公司前三占有率从45%向70%提升的过程，将是净利润率逐步提升的过程（提升幅度可达1倍）。